公司公告,華昌達在英國設立全資子公司,再由英國子公司設立美國全資子公司(HuachangdaCrossAmericaInc.)作爲收購主體,由其以現金方式購買:DearbornMid-WestConveyorCo.全資子公司DearbornMid-WestCompany,LLC100%的股權,支付的基礎交易對價爲5350萬美元現金(摺合人民幣約32915.88萬元)。 公司公佈2014年年報,2014年營業收入43612萬元,同比增長106%,屬於上市公司股東的淨利潤4913.01萬元,同比增長185.80%。同時公告以2014年12月31日的公司總股本27252萬股爲基數,以資本公積金向全體股東每10股轉增10股。 點評: 2014年主營業務收入大幅增長106.03%,主要是去年成功併購上海德梅柯汽車裝備,增強公司競爭力,銷售收入大幅增加。2014年10月華昌達完成對德梅柯的股權+現金收購。德梅柯主營汽車白車身生產線,是工業自動化下游中對集成要求較高的業務。上海德梅柯定位於工業機器人系統集成領域,主營工業機器人成套裝備及生產線的設計、研發、生產和銷售。上海德梅柯主要由天澤軟控股份和上海道多兩家公司共同組成:1)天澤軟控主營EMS總裝輸送線,EMS門蓋輸送線,EMS機運輸送線,EMSRoof輸送線項目的總包工程,核心競爭優勢爲系統相關軟件的開發;2)上海道多主營汽車焊接夾具、檢驗夾具及車體部件的設計、生產和銷售,競爭優勢主要體現在硬件設施的生產。由於兩家公司的產品均應用於汽車及零部件智能生產領域,且分別側重於該領域中的軟件和硬件部分,具有一定的互補性,因此2011年6月雙方決定設立上海德梅柯,並於12年11月由上海德梅柯吸收合併原有兩家母公司。合併後13年業務進展順利,進行合作後獲取整車廠焊裝生產線機器人集成總包業務增加,2013年收入2.4億元,淨利潤0.37億元;增速分別高達55%、150%。從2014年初德梅柯在手訂單4.44億推測,2014年全年德梅柯收入在4-4.5億元,淨利潤6000萬元以上,考慮大部分項目在年底結算,德梅柯子公司2014年並表4個月,並表收入21932萬元、淨利潤4257萬元,符合預期。 收購標的DMW是美國本土最具規模的汽車智能裝備系統集成商之一,業務涉及汽車製造商及工業客戶提供智能物料運輸系統、現場評估、設備安裝、混凝土基建、智能物流系統,包括密歇根分部、堪薩斯分部、新澤西分部與底特律分部。本次僅收購密歇根、新澤西與底特律分部的資產,主要爲礦山企業提供物料運輸管理設備的堪薩斯分部自2011年開始虧損,不在此次收購範圍內。 MNW主要業務部門與克萊斯勒和福特合作超過30年,與通用公司合作超過8年。在過去幾年中,DMW的客戶群體不斷增加:新增客戶包括汽車代工廠、工業自動化客戶以及著名的汽車生產商,如豐田、尼桑和特斯拉等;工業企業則包括了GallagherKaiser、Kuka、Comau和Cinetic等。 主要企圖爲美國DMW公司所掌握的先進技術爲華昌達帶來市場廣度和產業鏈延伸。DMW優勢在於與傳統汽車廠商多年良好的合作關係,DMW公司來自於美國三大汽車製造商項目的相關收入佔總銷售收入的比例達到80%以上,以及對物料輸送系統項目的管理與資源技術整合。但是DMW缺乏資本市場的融資支持,產能受限導致項目分包成本佔營業成本的一半以上,因此目前DMW盈利水平較低,毛利率約爲10%、淨利潤率2-3%。被收購後,大量外包業務交由華昌達完成後,毛利率水平有望提升至16%以上,盈利能力將大幅提升。 採用收益法評估的DMWLLC全部股權價值爲34118萬元人民幣,評估值較標的公司賬面淨資產7488萬元人民幣增值率355.66%。備考審閱報告假設上市公司採取100%負債的形式完成本次收購,年利率爲4.3%,我們推測華昌達將申請美國的併購貸款完成收購,預計產生每年約230萬美元(約折1400萬元人民幣)的財務費用兩方合併後若協同效應釋放,未來利潤有望達到每年5000萬元人民幣以上。 雖然DMW2014年1-9月歸母淨利潤僅爲883萬元,但是由於2014年下半年美國經濟復甦勢頭明顯,14年新簽訂單集中在4季度,我們估計全年淨利潤將有望達到2000萬元左右,與13年持平,並且伴隨14年底市場大幅好轉,預期2015年DMW公司有望獲得超過5000萬的淨利潤。由於華昌達收購DMW公司採用全現金收購,預期手續僅需1-2個月可完成,15年約可並表10-11個月,我們在原預計華昌達公司(含華昌達本部和德梅科)15年將獲取淨利1.1-1.3億元的基礎上(2015年,不考慮收購DMW,預期華昌達本部淨利潤2400萬元,德梅柯淨利潤11200萬元),估計尚可增加4000-5000萬元淨利潤。另外,我們預計華昌達本部2015年將進入恢復期和上升期,通過逐步接受DMW轉來的訂單,收入端將獲得明顯增厚,從而帶動利潤協同增長。預計2015-2017年每股收益0.65、0.90、1.19元,給予2015年35-40x動態估值,目標價值區間22.74-25.99元,首次給予買入評級。 風險提示。1、收購後協同效應不達預期。2、經濟下滑影響投資主體改造生產線進度放緩。