公司是抗生素製劑生產領域的領先企業。公司以提供“解決細菌耐藥問題的綜合產品和方案”爲戰略核心,注射用美洛西林鈉舒巴坦鈉、注射用阿莫西林鈉舒巴坦鈉、注射用氨曲南、注射用美洛西林鈉、注射用阿洛西林鈉市場佔有率居全國前三位。公司增長穩健,2008-2010年營業收入複合增長率達25.26%,扣除非經常性損益後淨利潤複合增長率達99.96%。 抗生素市場發展穩健。國內醫藥行業穩步增長,預期抗生素或將在未來五年成爲我國藥品市場中規模最大的品種,2006-2009年複合增長率爲16.62%。 半合成青黴素複方製劑預期受抗生素濫用整治的影響較小,公司銷量增速快於市場整體增速。氨曲南市場整體增速達到72.70%,公司受產能所限,市場份額有所下降。磷黴素氨丁三醇處於市場起步階段,公司銷量增長迅速。 公司盈利能力突出,招商營銷富有特色。公司以附加值較高的半合成青黴素複方製劑爲主要盈利來源,利潤率顯著高於行業平均水平。公司採用精細化創值招商模式,建造扁平化營銷網絡,產品全國廣覆蓋。 募投項目分析:擴大產能、滿足需求,挖掘利潤。“年產l億支青黴素粉針生產線建設項目”、“非青口服制劑生產線建設項目”和“年產150萬噸鱗黴素氨丁三醇原料藥生產線建設項目”將提高粉針劑產能166.67%,固體制劑產能101.67%,原料藥產能250%。預計每年新增銷售收入合計6.36億元。 2013-2015年達產後增厚EPS 0.54元,0.63元和0.72元。 風險因素。股權結構分散風險,本次發行後公司第一大股東持股僅佔11.51%;募投項目產品市場推廣風險,磷黴素在國內市場應用量尚小,市場推廣存在風險;產品降價風險,公司產品多屬醫保目錄,可能強制降價。 盈利預測和估值。我們預計公司2011-13年EPS分別爲0.42、0.59、0.81元。 與萊美藥業等8家公司相比較,考慮到目前新股發行的定價水平,以2011年業績的30-35倍估值定價,相對估值法得出公司目標價爲12.66-14.77元。 DCF估值得出公司內在價值爲13.97元。公司合理估值區間12.66-14.77元,對應2011年30-35倍PE。建議詢價區間12.03-14.03元。