点评

年报符合预期

公司2011年实现收入和归属上市公司净利润分别为2.08亿元和2467万元,分别同比增长3.87%和14.09%;按照会计准则按发行后的股本加权计算2011年实现每股收益0.37元,按全面摊薄股本计算实现每股收益0.32元。

明胶稳定增长,胶原蛋白有望突破 2011年公司明胶营收增长6.50%,主要是由于产能的限制,随着产能瓶颈的解除,2012年明胶部分增长将可能达到19%。 由于骨明胶对皮明胶的替代,以及下游胶囊业的持续增长,公司的明胶业务在未来将平稳增长。 2011年胶原蛋白营收增长38.36%,胶原蛋白2011年重点打造两个市场:1)在网络上进行终端销售,公司的淘宝商城旗舰店业绩增长迅速,“圆素”品牌效应将在未来持续放大;2)公司胶原蛋白作为食品添加剂进入了海外市场,2012年该部分产品在毛利率和销量方面都将有明显增长。 2012年公司启动了电视购物营销渠道。在网销方面,公司建立了QQ 商城、品聚商城、百度乐酷天商城“圆素”旗舰店,还将在其他知名购物网站逐步拓展网络分销,以形成全方位覆盖的网络销售平台。地面销售方面将在2011年的基础上建立健全完善的经销商制度,进一步深化拓展内蒙地区、江浙地区等销售渠道。 加大研发力度,提升产品竞争力

公司的小分子胶原蛋白具有分子量小、易吸收、无添加的特点,与深海鳕鱼、罗非鱼等分子量、单位价格对比是性价比较高的胶原蛋白产品。比较适合国内的中高端消费者。公司将进一步丰富胶原蛋白产品系列,加强对胶原蛋白作为保健品的价值的深入挖掘。 公司与中科院理化所签订了四项《技术开发(合作)合同》的合作, 具体包括《针对妇女更年期综合症复合胶原蛋白保健品的开发》、《不同分子量胶原蛋白促骨生长活性研究》、《新型胶原蛋白产品的开发》、《胶原蛋白产品苦腥味的脱除/改善》。 随着研究的深入,将为公司的品牌建设和后续市场拓展起到积极推进作用。

募投项目稳步推进,产能瓶颈逐步解除 公司募投项目按计划推进,进展顺利,目前明胶项目的土建工程都已经结束,预计全部完成时期为2012年中期。2011年公司拥有明胶产能4200吨/年,2012年全年明胶的产能将达到4800-5000吨/ 年,2013年公司将拥有产能6500吨/年。 胶原蛋白项目新建厂房主体架构完成,主要设备正在加工制作中, 预计于2012年三季度进行试生产。2011年公司拥有胶原蛋白产能200吨/年,2013年将拥有产能1200吨/ 年。

盈利预测 介于公司的胶原蛋白业务发展迅速,有望成为公司下一支柱产业, 我们预计公司2012-2013年的EPS 分别为0.47元和0.63元,给予公司推荐评级。

风险提示 明胶行业内公司产能扩张后竞争加剧的风险,胶原蛋白产品销售低于预期的风险。