外擴內修,14年綜合物流主業有望重拾升勢。13年公司核心客戶宏基和華碩業務量大幅下滑拖累業績,我們認爲儘管14年公司綜合倉儲物流面臨的經營環境壓力依舊很大,但整體將好於13年,首先是倉儲需求走過歷史低點,14年存量客戶需求有望結構性改善,且有望實現增量大客戶突破;其次外部擴張的重慶網點14年盈利規模有望大幅提升,緯創FTL和華碩主板項目逐步走向成熟;然後公司通過內部降本增效,如退租部分庫容,退出虧損業務等來改善經營,提升主業盈利能力,在綜合因素影響下,14年主業將重拾升勢。 基礎物流業務環境逐步改善。我們認爲14年在歐美經濟緩慢復甦趨勢下,公司海運業務有望量價齊升,而空運業務最差階段也逐步過去,14年空海運貨代業務經營環境逐步改善,有望減虧甚至小幅盈利。 跨行業複製逐步推進,新利潤增長點貢獻在即。今年Q4融達物流園首期200畝有望啓動,主要是大宗品期貨交割庫,保稅倉庫和現貨交易中心,年交割量達200萬噸,滿產後有望達到5000萬淨利規模,從年底開始將逐步成爲公司新贏利點。 崑山兩岸產業合作試驗區有望帶來新的發展機遇:我們認爲公司作爲崑山地區的IT保稅倉儲綜合物流服務龍頭,有望在此輪崑山兩岸深化合作經濟實驗區中從新的大客戶開拓,產業鏈延伸服務拓展到新物流服務領域的切入等獲得一定的發展機遇。 預計公司14-15年EPS分別爲0.63和0.77元,對應當前股價分別爲21x14PE,14年公司經營改善,前期擴張漸顯成效,業績反轉概率大。未來融達物流園的投產將貢獻新的利潤增長點,而崑山兩岸產業合作實驗區有望給公司帶來新發展機遇,結合當前處於物流行業相對較低估值水平,首次給予“買入”評級。