業績簡評。 2013 年公司實現營收23.66 億元,同比增速17.08%;歸屬母公司淨利潤0.53 億元,同比增速-47.2%,對應EPS0.32 元。 同時,公司公佈2014 年一季報,1 季度實現營收6.81 億元,同比增速49.5%,歸屬母公司淨利潤681.8 萬元,同比增速-37.5%;業績符合市場預期。 經營分析。 業績下滑主要由於主營承壓以及財政補貼下降所致: 根據我們對於業務的大致分拆,基礎物流、綜合物流、財政補貼對於業績下滑的貢獻大致在40%、40%、20%。 基礎物流:主要爲海運&空運貨代業務,受到2013 年國際貨代行業低迷需求影響,2013 年毛利率從2012 年的13.0%下滑至10.6%,成爲業績下降主要原因,其中我們判斷,空運貨代業務業績下滑更爲明顯。 綜合物流:主要以倉儲物流爲主,受IT 製造業下行及西遷的影響,公司主要客戶宏基、華碩業務量下降成爲收入端下滑的主要原因,而公司產品結構從品牌商爲主向ODM 廠商業務轉移造成了毛利率下滑明顯。 財政補助:2013 年從2145 萬元下滑至1342 萬元,同比減少803 萬元,也成爲業績下滑的原因。 從歸屬母公司淨利潤來看,飛力倉儲下滑1655 萬元,母公司(基礎物流業務爲主)下滑2131 萬元,南京公司下滑760 萬元,歐亞班列下滑784 萬元,是業績的主要下滑點。 負面因素有望減弱:13 年制約因素是IT 製造業下行以及IT 西遷,導致公司以崑山爲主的倉儲業務受到衝擊;展望14 年,我們判斷,IT 西遷已基本完成,而公司轉向ODM 廠商業務有望減弱IT 製造業下行的影響。 14 年業績有增量:我們預計,南京公司減虧、常州融達交割庫、深圳華碩主板項目將成爲14 年的業績增量,並且我們認爲,公司憑藉優秀的倉儲管理和公司知名度,跨行業複製仍值得期待。 南京公司減虧:預計14 年公司將退出之前的虧損項目,從而扭轉該地區業績負貢獻的現狀。 常州融達項目:公司持股51%,主要配合上海期交所在常州設立金屬期貨交割市場,預計今年淨利潤在百萬元級別。 深圳華碩項目:預計14 年華碩主板項目伴隨業務量提升,將實現扭虧爲盈,開始貢獻業績。 公司在年報中指出,將加大對新行業開拓力度,重點關注電商、汽車零配件、通訊、精密儀器等行業,我們認爲,公司倉儲管理能力優秀,跨行業業務拓展仍然值得期待。 經營效率存在提升空間: 我們預計,2013 年業績大幅下滑有助於激勵公司進一步提升經營效率,這從2013 年管理費用同比下降以及公司 聘請管理諮詢公司協助公司深化內部改革就能體現出來。 盈利調整與投資建議。 我們預測公司2014-2016EPS 分別爲0.41 元、0.54 元、0.71 元,同比增速28.5%、31.1%、33.0%,目前對應估值 28×14PE,21×15PE,16×16PE,維持“增持”評級