投資要點: 國內精密鋁合金壓鑄行業的快速成長者 公司屬於精密鋁合金壓鑄行業,主要產品配套於汽車發動機、變速箱及底盤。主要客戶包括福特汽車、東風本田汽車、東風本田發動機、長福馬、康明斯,公司新近開發的客戶有華晨寶馬、克萊斯勒、東風日產等,是這些廠家的一級供應商,是多個系列產品的獨家供應商。 汽車鋁合金壓鑄件需求增速樂觀 鋁合金和鎂合金鑄件替代鋼鐵鑄件是汽車行業發展的趨勢。1981年全球每輛轎車平均用鋁量爲60千克,1993年爲85千克,目前爲150千克左右;而我國當前平均每輛車的用鋁量爲75千克,單臺車用鋁量還有很大的增長空間。我國汽車產量在經過09和10年的爆發式增長後,基於較低的人均保有量和人均GDP的提升,將會穩步增長。基於以上兩點,汽車用鋁合金壓鑄件需求增速樂觀,預計未來三年內國內的汽車鋁合金壓鑄需求增速可達15%~20%。 汽車鋁合金精密壓鑄件在鋁壓鑄件行業中處於高端地位 汽車類壓鑄件形狀複雜,材料性能和精度要求高,因此加工難度高;汽車產品對於安全性都有非常高的要求,因此汽車壓鑄類產品的質量穩定性要求要遠遠高於一般的鋁壓鑄行業。且汽車整車廠對於其零部件供應商都有嚴格的資質認證及考覈,經過認證後,合作關係通常穩定,也就有了穩定的訂單。 “原材料+費用”的定價機制確保毛利率的穩定 鋁壓鑄行業一般採取“原材料+費用”的定價機制,根據原材料(鋁錠、鋁水)的價格變動定期調價。公司目前正在逐步採用鋁水替代鋁錠來降低成本,鋁錠現在佔總成本的30%左右,未來70%的鋁錠將用鋁水替代,以此降低成本。 募投項目增強盈利能力 公司的募投項目主要爲汽車精密壓鑄加工件擴產建設項目和輕合金精密成型工程中心建設項目。項目一總投資爲20600萬元,目的是擴充壓鑄產能,公司目前產能約爲6,000噸/年,募投項目達產後新增產能6,000噸/年;項目二目的在於提高研發能力,加強產品競爭力。募投項目達產後,公司的總產能爲1.2萬噸,相對於國內128萬噸的市場容量,市場份額仍較小,未來擴張空間很大。 盈利預測與合理估值。 根據公司募投項目的進展情況,我們預計公司10~12年可分別實現銷售收入380、522及748百萬元,同比分別增長28.4%、37.2%及43.4%;可分別實現淨利潤42、63及92百萬元,摺合增發攤薄後每股收益0.47、0.70及1.03元。參照汽車零部件行業的估值,我們給予2011年PE倍數爲28-33倍的估值,對應的合理估值區間爲19.60-23.10元,建議詢價區間17.64-20.79元,按新的詢價體制,建議掛檔17.64元60%,20.79元40%。