事件:2014年4月7日晚,寶利瀝青發布公告:將以現金及發行股份的方式收購一同環保100%股權。一同環保估值3.25億,其中現金1.05億將用募集配套資金來支付;剩餘2.2億將以發行股份形式收購,按7.43元/股的價格,將向一同環保的股東趙海浩和劉玲發行2961萬股。同時,公司將向不超過10名其他特定投資者進行配套融資,融資額爲1.05億,用於支付交易對價的現金部分,不足部分將由公司以自有資金補足。 向環保領域拓展,提升盈利能力。 一同環保主要從事鋼鐵、電力等行業的大氣污染治理(煙氣除塵、脫硫、脫銷)、高頻高壓電源等節能減排領域的技術研發、工程總承包以及運營業務。以YTW溼法一體化煙氣治理技術爲優勢,公司成立至今已承接了三十餘項脫硫脫硝工程設計、承包、運營及電除塵提效改造項目,目前客戶結構以中小型鋼廠爲主,包括興澄特鋼、重慶鋼鐵、九江萍鋼、南京鋼鐵等。此外,一同環保的子公司泛源節能涉及合同能源管理業務。 一同環保13年的備考淨利潤2299萬,同時承諾14-16年淨利潤不低於3000萬、3500萬和4000萬。根據3.25億的估值計算,收購價格相當於14年淨利潤的10.8,PB與環保上市企業的同類收購來比較,對價基本合理。按備考業績計算,收購後,將增厚14-16年EPS0.05、0.06、0.07元,佔13年EPS的28%、33%、38%。 目前,公司的主營業務爲改性瀝青的生產和銷售,下游爲高等級公路。隨着高速公路網絡建設日趨成熟,除西部地區外,整體增長放緩。此次收購有助於公司從傳統週期行業向節能環保行業轉型,提升公司的整體規模和盈利能力。 其他看點:投資重交石油瀝青,向上遊延伸。公司積極謀求轉型,除本次涉足環保領域之外,此前還投資設立了新疆寶利石油化工有限公司、並將在輪臺縣拉依蘇石化工業區投資建設“年加工200萬噸重質原油生產100萬噸重交石油瀝青項目”,一旦獲批,有望大幅提升公司的盈利能力,我們會繼續追蹤公司新疆重交瀝青項目進展。 盈利預測和投資建議:由於本次收購仍有不確定性,我們暫不將備考業績納入公司盈利預測範圍,並根據公司13年業績快報情況對14-15年業績進行略微修正,預計2014-2015年的收入2.35和4.42億;淨利潤分別爲1.11億、2.21億,摺合EPS0.22元、0.43元,同比增長15%、100%,按公司15EPS的18-19倍估值,目標價7.74-8.17,維持“增持”評級。 風險:應收賬款無法及時收回;宏觀經濟下滑導致的交通基建需求萎縮;訂單和項目執行低於預期;原油價格上漲導致原材料成本上升;收購不達預期。