事件:瑞凌股份與德國Cloos 簽署了《項目合作協議》,雙方就擬在全球範圍內聯合開發、生產、銷售焊接系列產品的相關事宜達成協議。昨天我們對公司進行了調研,我們認爲此次與Cloos 合作是瑞凌股份發展戰略中的重要一步,如果合作順利,未來在焊接設備、零部件、機器人成套設備都有可能有進一步的發展。 評論:1、與Cloos 合作是瑞凌股份發展戰略中的重要一步。 CLOOS 是德國一家專做作焊接成套設備的企業,定位高端細分市場,三個產品包括焊接電源(還包括氣體保護焊機、焊槍),緊湊焊接機械系統以及Romat 系列工業機器人。此次合作對瑞凌股份意義重大,十月將推出聯合開發的新產品,瑞凌在產品技術、焊接電源、現場管理等方面得到了德國公司的認可,同時說明兩家公司的契合度很高。通過此次合作可以進一步增強公司在海外市場的競爭力,目前主打海外市場的“天焊”系列產品要進入歐洲市場難度很大,合作產品一方面可以進軍歐洲市場,另一方面也會開發國內高端市場。未來公司的產品線將更加豐富,產品種類將涵蓋從基礎級到最高級、從低端手焊到高端自動化焊接等,對公司未來發展具有重要的戰略意義。 這此聯合開發的產品不是機器人產品,是通用焊接設備,但是如果合作順利,將有望延伸,例如公司的焊接電源等設備也有可能配套機器人。焊接自動化是焊接設備的發展方向,國內近年需求旺盛,相關企業規模都很小,未來公司將圍繞這一方向,不斷升級焊接及自動化產品。 Cloos 即做機器人本體又做成套自動化生產線,和瑞凌優勢互補,未來合作的空間還很大。 2、一季度業績優於行業和競爭對手。 一季度業績增長比較好,主要是因爲三個方面:管理精細化,新產品推廣策略,去年基數比較低。公司是經銷商制,下游需求主要來自於基建、製造業、重工業等,比較分散,此消彼漲。一季度宏觀經濟不景氣,但船舶行業產能利用率提高,拉動焊接設備需求。今年第一季度,國內鋼企累計生產船板264.27 萬噸,同比增加71.42 萬噸,增幅爲37%,另外,今年鐵路投資額也有上調。當然受投資增速放緩的影響,這幾年焊接設備行業都不太好,但是瑞凌沒有打價格戰,一直堅持價格和成交條件,通過管理精細化提高毛利率。另外公司成長性好於行業與逆變焊機替代傳統焊機趨勢相關,節能高效產品升級,同時公司通過技術升級降低製造成本。目前國內逆變佔比40%左右,國外在70%以上。 3、年初成立焊接產業基金,公司戰略上邁出第一步。 2014 年初公司成立焊接產業基金:公司與深圳市澔鑫衆誠投資有限公司於2014 年3月23 日簽署了《戰略合作投資意向協議》,雙方將共同發起設立以焊接產業及相關領域企業項目爲主要投資方向的深圳市瑞凌澔鑫焊接產業基金管理有限公司,註冊資本爲1000 萬元人民幣,其中,瑞凌股份出資490 萬元人民幣,持股49%;澔鑫衆誠出資510 萬人民幣,持股51%。成立併購基金主要目的是佈局一些有潛力的中小公司,同時瑞凌希望獲得專業併購團隊的支持,而在項目的決策上,董事長有1 票否決權,選定項目後公司認購10%左右,再對外發基金產品,這樣降低收購風險,未來如果要收購進公司,會採取市場定價,由股東大會決定。 4、維持強烈推薦評級。 我們在4.28 發佈報告《瑞凌股份(300145)—拓展焊接自動化 現金充足價值低估》強烈推薦後,漲幅25%,此次收購德國Cloos 利好公司發展,也爲未來發展焊接自動化和機器人產業打下基礎。維持2014-2016EPS0.52、0.63、0.76 元的業績預測。2014年動態市盈率25 倍,考慮10 億貨幣資金,目前估值遠低於機器人相關公司平均估值(35 倍左右),公司現金流良好,經營風格穩健,維持強烈推薦,目標價18 元。