瑞凌股份公布股权激励计划后,我们对公司进行了调研,与高管进行了深入交流,结合国家“中国制造2025”及“一带一路”战略给我国装备制造业带来的发展契机,公司正在加速实施焊接机器人发展战略。预期未来的投资并购也将主要围绕焊接与机器人两大方向进行,公司基本面和现金流远好于行业,考虑未来焊接机器人业务的发展,上调目标价到45元,对应100亿市值以上,回调是买入时机!

1、加速实施焊接机器人发展战略及工业4.0战略

瑞凌是国内逆变焊割设备龙头厂商,主导产品为逆变焊割设备、焊接自动化系列产品、焊接配件及防护用品等。在保持焊接行业稳定发展的基础上,公司正加速实施焊接机器人发展战略,加大焊接机器人业务板块发展力度。

2014年中国市场销售工业机器人约5.7万台,较上年增长55%,销量约占全球市场的四分之一,而作为全球最大的市场,国外机器人在焊接机器人的市场份额超过95%。从工业机器人保有量来看,估计焊接机器人占比为45%左右,主要是高端需求。2014年,中国仅从OTC进口的焊接机器人就有2800台,瑞凌看好这一块市场,有信心替代进口和实现盈利。

瑞凌在焊接机器人领域,进行了长期的跟踪和研发,也曾与ABB等机器人公司合作,拥有机器人及焊接机器人成套装备的成熟技术储备。此外,公司拥有航天、军工等行业的客户,在与客户合作的过程中,积累了丰富的实践经验。近来,国家推出了“中国制造2025”及“一带一路”战略,为我国装备制造业的转型升级带来了良好的发展契机,这也要求公司重点加速焊接机器人业务的发展,并输出高效焊接设备来配合“一带一路”的相关重点工程建设。

我们认为瑞凌长期以来的经验及技术储备,以及国家相关发展战略和政策的出台,有助于公司在焊接机器人成套装备领域的加速发展,也有利于在相关领域对外投资、合作等的开展。

2、手握10多亿现金,外延并购将可能是未来的增长点。

对于未来可能的投资并购方向,国内市场主要是希望通过并购实现协同效应,方向将会主要围绕焊接行业及上下游。对于国际市场,公司则更看好欧洲的中小企业,其技术及文化底蕴深厚,企业运营规范,公司也正在积极寻找相关的战略合作伙伴和投资并购标的。

公司推出股权激励,一方面说明公司对未来发展充满信心,另一方面,从业绩目标来看,2016年的增长目标最高,预示在行业增速下降的情况下,可能有投资并购带来外延增长。

3、未来焊机与机器人产业的布局

焊机业务主要分布在深圳和昆山,机器人业务、工业4.0平台等将可能设立于深圳。深圳拥有机器人发展的产业集群,深圳市也非常重视机器人产业,是创业者的天堂,是中国未来的硅谷,这些有利于公司未来的发展。

4、打造智能焊接整体解决方案

瑞凌对主业之一的焊接产业的定位和目标是智能焊接整体解决方案,从数字化焊机到焊接机器人,再到焊接机器人工作站,及焊接工艺及解决方案,智能化焊接未来可以通过工业4.0平台和智能终端实现。公司目前的数字化焊机品类结构占比达到50%左右,现已拥有稳定的经销商和客户群,未来有望实现升级。

5、开拓国际市场,对标美国龙头林肯电气。

2014年公司海外销售占比达到34.8%,今年受俄罗斯影响可能较大,未来公司将可能进行海外投资与合作,扩大销售规模,进军欧美市场。与国际龙头林肯电气相比,瑞凌的收入和规模还有提升空间。林肯电气2014年销售收入为28亿美元,在中国拥有约2400名员工,90%的销售额来自于生产弧焊设备和辅助材料,市值53.7亿美元左右,收入和市值规模是瑞凌的26倍和5.8倍。林肯的成长也是通过跨国并购完成的,20世纪90年代起,林肯电气开始走入国际市场,公司在海外扩张上投资了3.25亿美元。

6、维持强烈推荐-A评级。

预测2015-2017年EPS0.58、0.70、0.85元,2017年动态PE42倍,仍低于智能装备板块平均估值。目前股价已达到前期目标价,考虑未来可能的投资并购,公司有望打造成智能焊接龙头,成长模式对标OTC,成长空间对标林肯电气,预计市值将达到100亿以上(具体还要看未来的收购),上调目标价至45元,维持强烈推荐评级。

7、风险因素:并购风险;宏观经济风险;股权激励管理费用上升风险。