事件: 瑞凌股份公佈一季報,實現營業收入1.93億元,同比上升23.62%,利潤3,615.7萬元,同時上升39.21%;歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤爲3069.47萬元,較上年同期上升36.37%。好於市場 ! 評論: 1、2013年年報回顧:提出自動化焊接發展方向 年報回顧:2013年實現主營業務收入6.8億元,比上年同期下降9.85%;歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤爲9,354萬元,較上年同期增長12.35%。由於國內焊割行業市場整體需求繼續下滑,競爭加劇,2013年產品銷量下降7.25%,庫存量上升17%。不過經營活動現金流良好,2013年經營現金流量淨額1.7億,同比增長2.42倍。國外銷售收入佔比穩步上升,2013年佔34.33%,主營業務利潤佔比35.34%.由於公司推出新產品,毛利率保持穩定。2013年完成了“數字CO2脈衝引弧技術”及“動態三電弧雙絲焊”兩項技術創新,由於新產品的推出,年報提出“焊接用戶對自動化焊接裝備的需求將持續擴大,自動化和高效焊接將成爲下一步焊接創新的主要方向”。公司加強管理,費用大幅下降,2013年公司銷售費用下降39%,管理費用下降2%,因此淨利潤增長好於收入。崑山新基地(崑山瑞凌焊接科技有限公司)收入尚未形成規模,淨利潤-273萬元。 2、受益新產品增長,一季度收入和毛利率增長是業績超預期的主要原因。 焊接設備行業受世界經濟低迷及國內經濟增速放緩影響,2013年焊割設備行業的下游領域延續了2012年下半年以來的下滑態勢,國內市場需求繼續收縮。但是,公司在新技術的開發上再次取得新成果,重點完成了“數字CO2脈衝引弧技術”及“動態三電弧雙絲焊”兩項技術創新。“數字CO2脈衝引弧技術”,其主要應用在公司第三代焊機產品上,該技術的應用使焊接響應速度更快、過程更穩定、且不易斷弧、飛濺更小,達到了國內同類產品的先進水平。“動態三電弧雙絲焊”技術,是一種新的雙絲電弧焊接技術,在公司去年與哈工大合作開發的“高熔敷率低熱輸入雙絲雙弧焊接”技術基礎上,取得了飛躍性的突破,採用動態三弧雙絲焊技術,將更好地解決高強鋼厚板焊接一次成型的自動化技術難題,該項技術目前屬於國際領先的創新高效焊接技術,未來將廣泛應用於軍工、船舶、冶金、壓力容器等厚板結構件領域。截至去年末,公司累計取得發明專利11項,實用新型專利59項,外觀設計專利58項,計算機軟件著作權37項,另有32項專利和計算機軟件著作權正在申請中。受益於新產品和管理提升,一季度瑞凌股份毛利率提升2個百分點,管理費用率下降1.3個百分點,淨利潤增長36%,當然去年一季度基數較低也是原因之一。 3、子公司履行收購業績承諾補償,瑞凌再獲珠海固得15%的股權。 子公司珠海固得未達到業績承諾,公司將獲得1660萬元的補償,方式是以1元的價格再收購15%的股權,還有未來現金分紅的補償。珠海固得的主營業務爲機器人自動化焊接系統集成以及自動化焊接工藝裝備研發與製造等,其產品涉及工程機械、煤機、汽車、鋼結構等領域,其中工程機械客戶的收入貢獻佔比曾高達50%以上,2012、2013年,珠海固得虧損306萬、324萬元。不過,焊接自動化業務是公司戰略發展方向之一,通過增資加大對固得的整合和管理,加快轉型,利好瑞凌。 4、成立焊接產業基金,拓展焊接產業鏈,併購產業基金也是創新。 2014年公司成立焊接產業基金:公司與深圳市澔鑫衆誠投資有限公司於2014年3月23日簽署了《戰略合作投資意向協議》,雙方將共同發起設立以焊接產業及相關領域企業項目爲主要投資方向的深圳市瑞凌澔鑫焊接產業基金管理有限公司,註冊資本爲1000萬元人民幣,其中,瑞凌股份出資490萬元人民幣,持股49%;澔鑫衆誠出資510萬人民幣,持股51%。未來,公司將與瑞凌澔鑫共同發起設立若干支併購基金,首期發起的併購基金規模不超過3億元人民幣,由瑞凌澔鑫作爲一般合夥人對併購基金出資600萬元人民幣,公司作爲有限合夥人出資不超過3000萬元人民幣,併購基金的投資方向以焊接產業及相關領域企業項目爲主要投資方向。我們認爲,併購產業基金是一個創新,一方面利用澔鑫衆誠產業投資經驗的條件下,併購同行業或產業鏈上下游企業,提高和鞏固公司在行業內的龍頭地位。另一方面,這種併購基金的運營模式減少上市公司直接的收購風險,等收購標的成熟後可以繼續增持。 5、估值明顯低於自動化裝備企業,首次給予強烈推薦的評級。 我們預計2014-2016EPS0.52、0.63、0.76元,複合增長率20-25%,2014年動態PE21倍。值得一提的是,公司目前市值25億元,貨幣資金10億元,如果扣除8億元閒置資金,動態PE不到15倍、PB1.14倍。公司現金流良好,經營風格穩健,目前的市值被低估,回調後建議積極關注。 6、風險因素:原材料價格上漲,投資增速放緩,高管減持。