事件:瑞凌股份今日公布股权激励计划,拟向激励对象授予 339 万股限制性股票,本计划涉及授予的限制性股票价格为10.78 元/股,业绩考核条件以2014 年业绩为基数,2015 年净利润增长率不低于15%,2016 年净利润增长率不低于40%,2017年净利润增长率不低于60%。

评论:

1、瑞凌股份上市后一直想做股权激励,但是去年以来股价跟随创业板上涨,一直没有合适机会,此次推出股权激励一方面说明公司对未来发展充满信心,另一方面,从业绩目标来看,2016 年的增长目标最高,预示在行业增速下降的情况下,可能有并购带来外延增长。公司上市以来,一直在寻找合适的收购标的,还成立了并购基金,希望在焊接与自动化领域打造成行业龙头,此次股权激励方案的推出,更加坚定了我们的判断。

2、行业平稳,公司利润增长略好于行业。瑞凌股份主营业务产品是逆变焊割设备系列产品,2014 年实现营业收入6.8 亿元,较上年同期基本持平,净利润为1.1 亿元,较上年同期增长20%,好于行业和竞争对手。2015 年一季度宏观经济下行,作为下游客户以工业为主的瑞凌股份,业绩仍保持平稳,营业收入-8.4%,归属上市公司股东的净利润增长3.2%。这几年瑞凌利润增速高于收入主要是来自于内部管理提升、成本控制等原因,另外资金的收益率也有明显提高,把握了美元升值的机会,增加了汇兑收益。一季度订单平稳,相比去年增速放缓,但是也没有下滑,下游客户分布也比较稳定,行业有望平稳增长。

3、手握12 亿超募资金,外延并购将是未来的增长点。国内市场的并购是希望通过并购实现协同效应,方向围绕焊机和焊材,如果是小项目没有盈利,将通过并购基金(2014 年3 月成立)卵化,再注入上市公司,选择标准比较严格。国际市场方面,积极寻找战略合作伙伴和收购标的,2014 年6 月,公司与CLOOS 签署了《项目合作协议》,双方就拟在全球范围内联合开发、生产、销售焊接系列产品的相关事宜达成协议。公司与CLOOS 合作的首款产品已通过CLOOS 于2014 年10 月在2014 年德国汉诺威国际金属板材加工技术展览会上发布,现在主要为与CLOOSE 国外配套,主要销售欧洲,今年定的目标是1000 台,未来的合作可能还涉及到自动化和机器人。董事长邱总对公司的未来定位很高,希望通过并购成为行业龙头,海外并购标的也倾向考虑排名前五的企业。

4、2014 年,公司继续储备先进焊接技术,取得的主要新技术成果包括TRI-ARC 双丝三弧技术、数字多环路的波形控制焊接、电流型PI 控制技术等。双丝焊接机是今年主要的新产品,主要用于厚板焊接,用两个焊丝,保证焊接质量,提高焊接效率。数字化焊机,推广较慢,产品开发较前瞻,还不适合目前的中国市场。

5、未来公司重心会放在开拓国际市场,对标美国龙头林肯电气。2014 年公司海外销售占比达到34.8%,今年受俄罗斯影响比较大,未来公司将进行海外并购,扩大销售规模,进军欧美市场。与国际龙头林肯电气相比,瑞凌的收入和规模还有提升空间。林肯电气2014 年销售收入为28 亿美元,拥有2400 名员工,90%的销售额来自于生产弧焊设备和辅助材料,市值(今天)53.7 亿美元左右,收入和市值规模是瑞凌的26 倍和5.8 倍。

林肯的成长也是通过跨国并购完成的,20 世纪90 年代起,林肯电气开始走入国际市场,公司在海外扩张上投资了3.25 亿美元,用于在日本、委内瑞拉、巴西建厂,在德国、挪威、英国、荷兰、西班牙和墨西哥购买现成的公司。

6、维持强烈推荐-A 评级。预测2015-2017 年EPS0.58、0.70、0.85 元,2017 年动态PE30 倍,目前PB3.2 倍,仍低于行业平均水平。考虑未来可能的并购,公司有望打造成焊接及自动化行业龙头,按明年50 倍估算,上调目标价至35 元,维持强烈推荐评级。

7、风险因素:并购风险;宏观经济风险。