業績符合我們預期。公司實現營業收入3.48億元,同比增長18.04%,歸屬於母公司淨利潤4447.35萬,同比1.75%,每股收益0.21元,跟我們三季報調整預期相符。利潤分配方案:每10股派發現金紅利0.20(含稅)。 上游玻璃原片價格下降,四季度業績環比大幅提升。2011年玻璃行業景氣大幅下滑,11月浮法玻璃平均價格降至年內低點61.04元/重量箱,比年初下降23.6%。公司的安防玻璃所用玻璃原片採購成本降低,爲毛利率提高創造了條件,四季度毛利率37.3%,比上季度提高5個百分點,營業收入和淨利潤分別環比增長18.14%和144%。 安防玻璃業務主要用在公建,受地產調控影響很小。安防玻璃業務收入2.39億,增長13.3%,佔到公司總收入的73%。公司首發募投項目“高強度單片銫鉀防火玻璃生產線技術改造項目”和“吳江廠區120平米防火生產線”全面投產,安防玻璃產能增長一倍至240萬平米。公司的安防玻璃目前主要用在公共建築上,統計數據顯示前3月的辦公樓和商業用房各增長43.4%和34.2%,遠高於住宅19%增速,公司受地產調控政策影響很小。今年吳江項目全部貢獻產能,加之玻璃原片價格低位,將保障今年業績增長和毛利率提高。 BIPV具防火功能,受光伏行業景氣下滑影響不大。2011年BIPV業務收入6648.48萬元,增長26.88%,毛利率34.12%,下滑15個百分點。我們認爲在光伏行業景氣嚴重下滑情況下公司BIPV玻璃收入仍能實現增長,主要因爲公司BIPV相對於普通光伏玻璃增加防火功能,比較有特色,同時上游電池片已投產,今年 BIPV成本優勢將顯現出來。 防火規範文件出臺,公司今年迎來政策機遇。國家標準《建築設計防火規範》、《高層民用建築設計防火規範》整合修訂送審稿已在津通過專家審查,行業政策進一步明朗。強制性使用防火玻璃的建築物範圍將在現有基礎上大大增加,更多的建築部位將強制性使用防火玻璃,防火玻璃市場將迎來快速增長。 盈利預測和投資建議。我們預計公司2012/2013年EPS0.29元和0.38元,增長40.5%和31.7%,2012PE爲24倍,考慮到今年產能全部釋放以及上游原材料價格低位安防玻璃毛利率提升,我們調高評級至“買入”。 風險提示:商業地產增速下滑;玻璃原片價格底部大幅回升。