事件: 2014年第一季度營收同比上升22.44%,淨利潤同比上升38.6%。2014年第一季度,公司實現營業總收入1.70億元,同比上升22.44%;歸屬於母公司所有者淨利潤666.64萬元,同比上升38.6%;每股收益爲0.02元。 點評: 微油點火收入大幅增長,業務轉型小有成績。2014年第一季度,公司收入穩定增長。其中,微油點火產品收入768萬元,同比增299.16%,主要原因是該業務去年基數較小;等離子產品收入5270萬元,同比降19.42%;低氮燃燒產品收入7195萬元,同比增1.51%;此外,公司積極推進業務轉型,首個鍋爐綜合改造項目收入3425萬元,開啓設計製造向節能環保綜合服務的轉型。 費用率下滑推動淨利潤快速增長。2014年第一季度,公司歸屬母公司淨利潤增速明顯高於收入,源於期間費用率同比降6.46個百分點,其中銷售費率同比降10個百分點。 銷售費率大幅下降。2014年第一季度,公司期間費用率23.91%,同比降6.46個百分點。銷售費率10.54%,大幅下降10個百分點,主要原因在於2013Q1公司對問題、缺陷產品和項目進行改進和完善,導致銷售費用較高。財務費率-1.27%,同比增3.78個百分點,源於利息收入減少。管理費率14.65%,同比降0.25個百分點。 經營情況良好。2014年第一季度,公司預付賬款環比增43.30%,源於業務量增加,支付的材料、安裝費增加。值得注意的是,本季度末公司存貨同比增長91.86%、環比增長16.60%;2013Q2-2013Q4公司每季度的經營性現金流入情況均好於營業收入情況,本季度現金流入遠好於營業收入,公司實際經營情況較好。 未來預判:(1)截至2012年底全國已投運煙氣脫硝機組容量約2.3億千瓦,佔火電機組容量的28%,2012年當年投運脫硝容量近0.9億千瓦。根據公司及同行業公司經營情況,預計2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上,仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。由於2014年7月1日重點地區火電廠實施特別排放限額,且2013年初實施了火電脫硝電價,我們預計2014年脫硝行業需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領域脫硝市場啓動。(2)2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦,預計2014年新增火電3000萬千瓦左右,我們預計等離子點火、微油點火設備需求將略有下降。(3)2013年公司餘熱利用項目較少,我們預計2014年恢復正常;同時,公司新業務“鍋爐綜合改造”開始貢獻收益。 盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年淨利潤分別同比增長29.90%、24.19%、23.67%,每股收益分別達到0.87元、1.09元、1.34元,4月23日收盤價對應2014年動態市盈率爲24.22倍。結合公司的成長性,我們認爲公司合理估值爲2014年20-25倍市盈率,對應股價爲17.40-21.75元,維持“增持”的投資評級。 主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期,毛利率繼續下降的風險。