投資要點 領先水性油墨公司。天龍已連續15年保持行業領先地位,並於2012年開始佈局油墨業上游林產化工業,目前產業鏈上下游協同效應良好,兩業務收入均保持穩定增長。 轉型數字營銷,佈局全產業鏈。1)數字營銷行業正處於快速增長期,預計2018年市場規模可超4000億元,是2014年的2.67倍;2)公司2014年起連續收購四家數字營銷公司,分別爲廣州橙果(基於CRM,主要服務汽車客戶)、智創無限(移動營銷)、優力互動(社會化營銷)和品衆互動(SEM),四家公司在各自細分產業上都基本實現了從廣告主到媒體的全覆蓋;3)品衆互動是國內SEM(搜索引擎營銷)龍頭企業,技術領先,是百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎TOP3代理商,未來公司將圍繞品衆展開進一步發展。 盈利預測與評級。預計公司15/16//17年備考淨利潤總和分別爲1.60/2.09/2.70億元,全面攤薄EPS分別爲0.55/0.72/0.93元(考慮了收購品衆增發的股本),當前股價分別對應同期44/34/26倍PE(若考慮對賭超預期可能,當前估值或已降至15年40倍估值水平以下;同時若考慮持續外延併購可能,估值水平有望進一步顯著降低)。我們持續看好數字營銷產業發展潛力以及公司外延擴張可能,當前較低的估值和市值提供了良好的向上彈性,給予“增持”評級。 風險提示:併購公司協同效應不及預期;宏觀經濟下行影響營銷行業;市場大幅波動風險。