公司發展戰略在由元器件供應商向一二次設備結合的成套設備供應商轉型。公司主要生產中壓配電設備,上市之前主要以元器件的形式面對客戶,C-GIS環網櫃、預製式電纜附件、SMC箱體這三種產品在細分領域有領先地位,但產品結構相對單一,公司上市在產業鏈上做縱向一體化延伸,期間增加箱變和開關成套業務,下游積極拓展鐵路軌道交通領域和行業大客戶市場,以分散對電網客戶依賴。 公司持續多年高研發投入從而在產品檔次定位、核心元器件自供、生產成本和質量控制方面樹立了核心優勢。公司的銷售規模包括營銷人員數量和渠道建設方面,可能較中壓配電其他上市公司同行的優勢尚不明顯,但公司的研發投入佔營收比例,以及公司綜合毛利率均明顯高於同行。公司在產品定位高打高舉主攻進口替代市場、生產工序完整核心元器件自供,生產設備自動化程度高且工藝流程設計先進,都是具有較大特色和競爭力的。公司在研發上的前瞻性佈局體現在引入上海申瑞團隊從而具備完整一二次融合技術儲備。公司今年募投項目陸續投產,產能提升和生產效率均有較明顯提高,尤其是C-GIS產品後續發展推廣仍值得期待。公司福清基地的3個募投項目已先後在今年2月和9月試車投產,解決了前幾年的產能瓶頸問題,公司核心優勢產品C-GIS產能預計爲原先的3-4倍,加工設備的工藝升級和自動化水平也顯著提高,從生產效率和成本控制的角度保證該產品具備做大規模的基礎,同時公司從研發角度也對該產品進入高電壓等級以及固體絕緣環網櫃領域做積極備戰。 盈利預測與投資建議。公司今年在電網市場受資質認證問題對中標有影響,鐵路在手訂單執行放緩,加上搬遷、資產減值因素,對2012年業績有影響,但目前反轉拐點已基本確立。預計公司2012-2014年的營收增長分別爲-0.62%、30.73%、26.96%,對應EPS爲0.30、0.41、0.57元,對應PE爲28倍、20倍、15倍。結合估值水平,維持“謹慎推薦”評級。主要風險:未來市場開拓不力造成產能閒臵。