獨到見解 2012年業績出現下滑,但我們認爲這是公司從外延式擴張到內涵式發展轉變的短暫調整,在行業成長拉動、公司營銷網絡進入收穫期影響下,公司長期成長趨勢沒有發生改變,穩定增長的業績將逐步化解公司高估值的壓力。 投資要點1.農機連鎖經營處於起步階段,產值佔比僅爲2%,隨着農機流通行業從“小流通”向“大流通”轉變,農機連鎖經營具有很大發展空間。 2.工程機械板塊收入的大幅下降(下降30%以上)拖累了公司2012年公司的業績,農機板塊保持了30%左右的增長。我們預計2013年公司經營將有所改觀,營業收入增速恢復到10%以上。 3.影響公司未來業績的因素包括:渠道建設、資金情況、下游需求。 渠道建設:2012年直營店達到235家左右,在建設沒有募得新資金的情況下,公司直營店數目不會大幅增加,未來公司收入增量主要來自單個店面盈利能力的增強。 資金情況:農機流通行業具有資金密集型特點,公司的擴張也需要資金支持,我們預計公司將啓動再融資項目,新資金主要用於北方網點的建設和城鎮網點的建設,以達到渠道區域佈局更合理、進一步下沉的目的。 盈利預測:我們預計2012年-2014年公司營業收入爲55億元、62億元和70億元,同比分別增長7.74%、13%和13%,歸母淨利潤爲5300萬元、7700萬元和11000萬元,同比分別下降24.7%、增長45.7%、42.3%,對應EPS分別爲0.15元、0.22元和0.31元,PE爲56倍、38倍和27倍,給予“推薦”評級。 風險提示:農機補貼減少導致的農機需求減少;公司資金運營出現問題。