電視遊戲是遊戲產業下一個藍海市場。1)從全球市場來看,家庭主機遊戲一直是體量佔比最大的遊戲形式;從歷史表現來看,小霸王學習機90 年代累計銷量2000 萬臺,與同期任天堂FC 紅白機日本銷量(1935 萬臺)基本一致,中國市場90 年代對家庭電視遊戲機的需求已經僅次於北美,與日本不相上下。 考慮硬件及遊戲內容付費,潛在市場規模或將達到390 億元以上,有望成爲下一個藍海市場;2)考慮到中國市場的獨特性,以Xbox 爲代表的主機遊戲或將佔據高端市場,智能電視/機頂盒有望成爲未來電視遊戲的主要承載形式,網絡遊戲將成爲主要變現方式。 金亞科技正在積極向電視遊戲行業戰略轉型。1)公司主要從事機頂盒設備的生產及銷售業務,下游爲有線電視運營商;受制於行業發展週期等因素,公司近年來收入和業績增速相對緩慢,在此背景下公司確立了“去廣電化”的戰略目標,並已推出多款OTT 產品;2)通過與完美世界合作,公司開創性的推出了視頻+電視遊戲的OTT 產品形態,介入家庭電視遊戲市場,首款產品即實現了7 天33 萬臺的預定量;3)公司確立了“內容+平台+終端”的戰略發展方向,並通過收購、戰略合作或設立子公司的模式持續完善產業鏈佈局,未來電視遊戲業務發展潛力值得期待。 首次覆蓋給予增持評級。1)我們認爲13 年公司業績表現相對較差主要在於壞賬計提、商譽減值以及被併購項目虧損等原因。未來隨着上述因素的消除以及電視遊戲機頂盒產品開始大規模銷售,我們預計公司14/15/16 年EPS 分別爲0.17/0.24/0.28 元,公司當前股價分別對應同期109/78/64 倍PE;2)儘管當前估值相對較高,但是考慮到電視遊戲行業較大的市場容量、龍頭公司較高的市值天花板(保守估計電視遊戲行業龍頭市值有望達到200 億元以上),我們首次覆蓋給予公司“增持”評級。