2011年上半年,公司實現營業收入1.16億元,同比增長61.69%;營業利潤0.16億元,同比下降19.35%;歸屬母公司所有者淨利潤0.13億元,同比下降23.89%;基本每股收益0.08元。 藉助外延式發展,收入大幅增長。報告期內,公司收入大幅增長,主要是受益於通過收購億中郵和中亞互聯,新增了軟件產品銷售和移動電子商務兩個新的業務,分別實現營業收入720.09萬元和1865.97萬元。而公司原有業務,除了網站建設同比增長58.33%至2819.43萬元,繼續保持較快增長外,企業郵箱和網絡域名增速分別只有6.6%和7.01%,不過網絡域名增速有所改善。總體上,公司原有業務都已進入成熟階段,難以實現較快增長,因此,公司要想實現快速增長,必須藉助新的產品。公司通過自主研發,逐步推出了35Pushmail、35PushOA等雲辦公服務,以及多款基於雲服務的智能移動終端——35Phone和35PAD,提供了一整套全新的移動互聯網企業應用解決方案。不過,新產品是否能在市場上成功,我們還需要驗證。 而外延式發展可能是公司未來一條較快的發展路徑,我們認爲值得期待。 整體毛利率下降,源於合併新業務。公司主營業務整體毛利率下降5.19個百分點至74.01%,主要是由於新增的軟件產品銷售和移動電子商務毛利率分別爲78.32%和43.31%,低於原有業務,如果剔除新增業務,整體毛利率爲80.3%,保持穩定。不過,要注意的是網絡域名毛利率同比下降6.04個百分點至36.89%,下降比較明顯。 期間費用率提高,還需關注。公司期間費用率同比提高9.69個百分點至57.48%,其中,銷售費用率和管理費用率分別提高6.47和3.47個百分點至43.95%和17.07%。公司銷售費用同比增長89.59%,主要是由於銷售規模擴大導致薪酬費用和廣告費用增加。而管理費用同比增長103%,主要是由於薪酬費用、研發費用和無形資產攤銷增加,同時,合併億中郵公司和中亞互聯科技發展有限公司,分別新增管理費用339.3萬元和191.65萬元。雖然,公司新增的管理費用和銷售費用主要是用於加大對業務擴張的投資力度,但是,35Phone和35PAD等新產品是否能在市場中得到廣大用戶的認可,我們認爲還需要關注。 內延和外延雙輪驅動。內延式發展是公司持續穩定發展的基礎。公司藉助雲計算和中小企業信息化時代來臨,積極推進募投項目和提高自主創新能力,在確保原有業務在市場中領先地位同時,加快推出新產品,搶佔中小企業SaaS市場。公司新推出的移動終端產品35phone和35PAD,將現有的企業郵箱、應用軟件搭載在移動終端上,重點整合SaaS管理類軟件產品鏈,將進一步鞏固和加強公司在SaaS軟件應用及服務的市場地位。但是,內延式發展,是否能取得突破,我們認爲還需要觀察。 而外延式發展將是公司未來發展的強力助推器。2010年,公司公開發行,獲得淨募投資金4.15億元,超募資金2.68億元,大幅提高了公司的資金實力。公司利用超募資金收購了億中郵信息技術有限公司70%股權和中亞互聯60%的股權,同時,還收購AMIMON7%的股權,積極推動外延式發展。在2011年經營計劃中,公司明確提出加大資本運作和相關領域的收購兼併工作,實現對產業鏈的整合。我們認爲登入資本市場爲公司外延式發展提供了強有力的支持,而外延式發展將成爲公司未來發展的重要一翼,投資者應該積極關注。但是,如何有效的通過收購兼併實現外延式發展,也是公司目前及未來面臨的長期挑戰。 估值與投資建議。我們預計公司2011、2012、2013年EPS分別下調至0.23元、0.31元和0.36元,以8月25日的收盤價11.28元計算,對應的動態市盈率分別是49倍、36倍和31倍,估值偏高,我們將公司評級下調至“中性”的投資評級。 風險提示:1、新業務不確定性風險;2、外延式發展不確定性風險。