立足建筑智能,快速实现大智能、全国化布局。公司以建筑智能为先导,内生外延并举,业务布局上逐渐拓展至轨道交通、铁路、水利智能、海洋智能、智能电网、电子电源等细分市场,区域布局已进入全国四大区域12个省份,2013年华南外收入占比达34%。建筑智能/电网智能/电子电源/城轨智能/海洋智能分别占我们预测14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。
收购金宏威进入智能电网市场,金宏威扣非后归母净利占合并后我们预测14-16年归母净利润的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通过现金和定增方式全资收购深圳金宏威,交易金额9.9亿元,正式进入智能电网、电子电源等领域。根据协议金宏威2014/15/16年承诺扣非归母净利润分别为7800/9000/10000万元。我们判断后续类似扩张将助推公司跨域式发展。
智能市场方兴未艾,2018年智能市场规模将达1.2万亿。新型城镇化推进与消费升级推动智能建筑占比持续提升。同时,智能化系统在轨道交通、铁路水利、电子电网等新领域逐步渗透,持续增长可期。我们测算至2018年建筑智能/轨道交通智能/铁路智能/水利智能/智能电网市场规模分别达10600/150/350/400/450亿元,2014-18年智能市场总规模CAGR为14%。建筑智能市场“大行业、小公司”格局未变,行业集中度偏低,龙头公司市占率提升远未达天花板。
深耕传统业务、布局新兴领域,产业链延伸及全国化布局驱动业绩持续高增长。公司在品牌、资质、技术、业绩等方面已经建立起一定竞争优势,细分领域陆续迎来收获期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望带来增量订单;鉴于公司在广深、合肥等跟踪项目陆续招标,预计14年轨交业务增速翻番;超高层、综合体等建筑智能业务将快速增长;14年若不考虑金宏威并表因素,公司内生增长达88%。外延式扩张带来的智能电网、海洋智能将贡献可观增量。
风险因素:并购整合风险、行业政策风险、回款风险等。
盈利预测与估值。预测公司14-16年净利润分别为1.34/1.75/2.27亿元,对应2014/15/16EPS分别为0.44/0.57/0.78元,14-16年净利润CAGR为97.57%。综合考虑公司处于跨越式增长阶段及行业估值水平,我们认为给予公司14年40倍PE较为合理,对应17.60元目标价。当前价9.13元,首次给予“买入”评级。
立足建築智能,快速實現大智能、全國化佈局。公司以建築智能為先導,內生外延並舉,業務佈局上逐漸拓展至軌道交通、鐵路、水利智能、海洋智能、智能電網、電子電源等細分市場,區域佈局已進入全國四大區域12個省份,2013年華南外收入佔比達34%。建築智能/電網智能/電子電源/城軌智能/海洋智能分別佔我們預測14年收入的22.6%/35.6%/8.6%/5.9%/4.0%。
收購金宏威進入智能電網市場,金宏威扣非後歸母淨利佔合併後我們預測14-16年歸母淨利潤的58.3%/51.5%/44.1%。公司2月25日公告通過現金和定增方式全資收購深圳金宏威,交易金額9.9億元,正式進入智能電網、電子電源等領域。根據協議金宏威2014/15/16年承諾扣非歸母淨利潤分別為7800/9000/10000萬元。我們判斷後續類似擴張將助推公司跨域式發展。
智能市場方興未艾,2018年智能市場規模將達1.2萬億。新型城鎮化推進與消費升級推動智能建築佔比持續提升。同時,智能化系統在軌道交通、鐵路水利、電子電網等新領域逐步滲透,持續增長可期。我們測算至2018年建築智能/軌道交通智能/鐵路智能/水利智能/智能電網市場規模分別達10600/150/350/400/450億元,2014-18年智能市場總規模CAGR為14%。建築智能市場“大行業、小公司”格局未變,行業集中度偏低,龍頭公司市佔率提升遠未達天花板。
深耕傳統業務、佈局新興領域,產業鏈延伸及全國化佈局驅動業績持續高增長。公司在品牌、資質、技術、業績等方面已經建立起一定競爭優勢,細分領域陸續迎來收穫期。合肥基地、前海智慧城市公司14年有望帶來增量訂單;鑑於公司在廣深、合肥等跟蹤項目陸續招標,預計14年軌交業務增速翻番;超高層、綜合體等建築智能業務將快速增長;14年若不考慮金宏威並表因素,公司內生增長達88%。外延式擴張帶來的智能電網、海洋智能將貢獻可觀增量。
風險因素:併購整合風險、行業政策風險、回款風險等。
盈利預測與估值。預測公司14-16年淨利潤分別為1.34/1.75/2.27億元,對應2014/15/16EPS分別為0.44/0.57/0.78元,14-16年淨利潤CAGR為97.57%。綜合考慮公司處於跨越式增長階段及行業估值水平,我們認為給予公司14年40倍PE較為合理,對應17.60元目標價。當前價9.13元,首次給予“買入”評級。
