事件 1、公司的全資子公司成都金亞將持有的鳴鶴鳴和34.99%股權無償轉讓給公司,同時公司對鳴鶴鳴和增資5760萬元,完成股權轉讓與增資後,公司將佔鳴鶴鳴和51%股權,成爲其控股股東。鳴鶴鳴和與北方新媒體合資的北京戎翰是GTV遊戲競技頻道全權運營方。 2、鳴鶴鳴和全資子公司鳴鶴鳴和影視與宏訊宏遠分別出資4665/3335萬元,取得銀川聖地共計60%股權(鳴鶴鳴和影視35%,宏訊宏遠25%)。 銀川聖地爲WCA(世界電子競技大賽)永久舉辦方。 3、公司以發行股份及支付現金方式購買天象互動100%股權:天象互動作價22億元,2015-2017年業績對分別爲2.2/2.64/3.17億元,收購PE爲10/8.3/6.9倍。交易方面,公司擬向何雲鵬、陳琛、周旭輝、張普、蒙琨、周星佑、杜偉發行8794萬股(發行價爲13.76元/股)並支付9.9億元現金(其中5.5億爲向周旭輝、何雲鵬非公開發行4317萬股募集配套資金,發行價爲12.74元/股)。本次交易完成後公司總股本變更爲3.97億股。天象互動主營移動遊戲開發和運營。 我們的觀點. 1、控股銀川聖地和鳴鶴鳴和,佈局WCA與GTV,卡位電競產業鏈核心,打開廣闊想象空間銀川聖地爲世界電子競技大賽(WCA)永久舉辦方,主要負責舉辦和推廣國際性電競大賽、組織電競選手培訓、設立優秀選手個人工作室等。WCA始於2014年,是國際上最具影響力的全球電子競技賽事,比賽項目涵蓋PC遊戲、手遊、頁遊等,項目衆多,觀衆基礎廣泛。 鳴鶴鳴和與北方新媒體合資的北京戎翰爲GTV遊戲競技頻道(Game TV)全權運營方,每年製作上千小時的精良電視節目內容,包括遊戲比賽轉播、遊戲新聞資訊、精彩遊戲專題片、遊戲主題電視短劇等,與國內知名遊戲公司及世界知名IT公司保持密切合作。 參照體育產業,銀川聖地+鳴鶴鳴和的模式類似奧運會體系:奧組委+奧運會廣播服務公司。奧組委負責奧運會全盤運營規劃,奧運會廣播服務公司則負責內容製作和版權分銷等;對比之下,銀川聖地爲WCA(電競界奧運會)運營方,而鳴鶴鳴和具備內容製作等強大實力。 公司通過控股銀川聖地和鳴鶴鳴和,實質上掌握了WCA和GTV的運營權,實現了在電競產業鏈核心--頂尖賽事版權和運營上的卡位,打開了廣闊的想象空間:WCA是目前少有的運營情況良好的國際性電競賽事,繼承了原WCG的CEO團隊,正處於快速上升期,品牌效應正在急速擴大;GTV是國內唯一兩傢俱有合法牌照的遊戲競技頻道之一,二者均具備極強的稀缺性!WCA和GTV將爲公司帶來巨大的隱性和顯性商業價值, WCA品牌先行,極大帶動未來商業化變現:遊戲運營發行、賽事贊助、內容版權、門票、各類廣告、嘉年華、衍生產業等。 2、收購天象互動,增強公司遊戲研發實力同時將大幅提升公司盈利能力水平天象互動由原91無線副總何雲鵬於2014年創立,旗下有赤月科技等五家子公司,出品了《全民寶貝》系列、《三國志加強版》、《趙雲戰紀》、《天天槍戰》系列等多款卡牌、射擊等成功作品,累計註冊用戶4000萬。CEO何雲鵬先生具有17年軟件和互聯網從業經驗,曾主持和建立91無線遊戲團隊,兼具業務實力和業界人脈,是對賭業績實現的強大保障。 公司原有主業主要集中在數字電視軟、硬件,亦有通過投資入股等方式切入電視遊戲領域,一直致力於打造“泛家庭互聯網生態圈”。此次收購天象互動一方面將增強公司遊戲研發能力,另一方面,天象互動2015-2017年對賭業績2.2/2.64/3.17億元,將大幅增強公司盈利能力。 3、三個標的將形成協同,利於完善產業鏈佈局、打開業績彈性空間天象互動爲研發商,鳴鶴鳴和集垂直媒體、遊戲發行和運營、電競內容製作和電視頻道運營等業務爲一體,銀川聖地主要業務爲電競賽事運營和遊戲投資(WCA)。三個標的整合之後將形成協同,一方面完善公司產業鏈佈局,另一方面藉助WCA品牌效應爲公司打開業績彈性空間:贊助、廣告、版權、門票、嘉年華活動、周邊衍生品、遊戲發行等方面有望隨着WCA知名度打開而取得突破,業績彈性空間大。 盈利預測與評級我們預計,不包含外延情況下,公司2015-2017年淨利潤爲2.7/3.3/4億元,攤薄EPS分別爲0.69/0.84/1.01元,當前股價對應PE分別爲56/46/38倍。公司通過控股鳴鶴鳴和及銀川聖地掌控了GTV和WCA運營權,品牌效應帶動未來隱性和顯性商業價值變現,具備極大業績彈性空間;通過收購天象互動夯實業績安全邊際。WCA作爲上升期國際性電競賽事品牌,GTV作爲僅有的兩家遊戲頻道之一,具備極強的稀缺性,應給予估值溢價。綜合公司業績與估值溢價,首次覆蓋,給予“推薦”評級!股價催化劑. WCA2015賽季將於4月開賽,並採取聯賽形式,貫穿全年;天象互動旗下游戲業績爆發風險提示. 方案可能面臨審核風險、併購標的業績不達預期、未來外延不達預期、市場風格切換