公司公告2012年三季報:1、1-9月,公司實現營業收入40.86億元,同比增8.24%,實現歸屬淨利潤0.42億元,同比下降28.37%,EPS0.12元;2、7-9月,公司實現營業收入14億元,同比增5.23%,實現歸屬淨利潤0.13億元,同比下降36.48%,EPS0.04元。 投資要點: 三季報業績低於預期。原因有三:①公司的工程機械板塊,由於受宏觀經濟增速放緩和行業週期性調整的雙重因素衝擊,全行業持續低迷,受此影響,公司工程機械業務銷售收入及利潤較去年同期出現下降(我們預計公司工程機械業務的淨利潤同比下滑60%-70%);②費用率出現較大幅度上升:三季報,公司的期間費用率上升1.16個百分點(從半年報的9.83%上升到三季報的10.99%),主要是伴隨公司的全國化戰略擴張,員工人數增長,公司薪酬、差旅和辦公等經營管理性費用支出均也較上年同期增加;③梯級控股的投資結構致使少數股東權益比重相對上升,歸屬母公司淨利潤在一定程度上被攤薄。 公司農機主業經營正常。受國家繼續加大對農機購置補貼資金的支持,以及前期新開直營門店的經營管理逐步成熟,公司農機主業的銷售規模與淨利潤穩定增長,我們預計1-9月份,公司農機主業的銷售收入增速在20%左右,其中遼寧、黑龍江、吉林、重慶、雲南等地的農機業務增長較快。 “提質增效”戰略效果初顯。年初公司提出推動發展戰略由過去的外延式增長,轉向外延式增長與內涵式增長並進,目前看來效果明顯:三季報公司的綜合毛利率提升0.9個百分點(從半年報的13.04%提升到13.94%)。 13年,農機購置補貼政策有望發生變革,即從原來的”差額購機”和”指標制”向“全額購機”和“普惠制”轉變,將對農機流通行業產生深遠影響。 盈利預測:鑑於公司的工程機械業務四季度仍難以恢復,我們下調公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元,我們認爲:①受宏觀經濟以及公司戰略轉變的影響,12年將是公司苦修內功的一年;②公司未來成長爲中國農機流通領域王者的趨勢不改,目前股價對應PE34倍,目標價8元,“推薦”。 風險提示:農機政策調整風險、擴張過程中的經營風險、資金瓶頸