近日我们陪同机构客户调研了深圳一致药业并和公司董秘进行了交流,以下为调研纪要。
依靠5大平台,打造百亿医药工业–公司目标远大,着力发展5大平台:制剂、原料药、中成药、大健康和生物医药,计划到2015年实现工业产值达到100亿,其中制剂为30-40亿,原料药为30-40亿,中成药为2-3亿,大健康为8-10亿,其他为生物医药,目前除生物医药外其他4个平台已经建立。头孢产品占工业业务比重最大(2010年占比约88%),也是公司重点发展的业务。为了增强在头孢产品上的竞争优势,公司收购了苏州万庆药业,实现原料药和制剂对接,目前公司头孢主要品种的80%原料可以自给,提升了头孢产品的毛利率,也进一步减少了对外购原料的依赖。目前来看公司的头孢产品供不应求,公司产能向头孢倾斜。未来头孢产品面临的最大风险是政策,政府已经计划治理抗生素滥用现象,这将在一定程度上影响抗生素消费,对公司不利。但具体效果如何有待观察,主要取决于医院和医生的配合和执行力度。
定位两广区域分销龙头,通过收购完善网络布局–公司目前在广东和广西的药品分销市场份额均位于前两名,近年来通过不断收购当地分销企业巩固和扩大分销份额。公司战略清晰,定位于两广区域分销龙头,已经基本完成在两广一线城市的网络布局,未来将实施网络下沉,重点在二线城市布局分销网络。因为两广地区政府不允许新开设医药分销企业,所以公司将通过收购方式来完成网络布局。2011年并购预算为2亿元,并购对价不会超过10倍市盈率,收购对象要求资产干净并且拥有当地分销网络。由于受政府药品降价政策的影响,分销行业毛利率未来处于下降趋势,公司将通过调整品种结构减少政策的负面影响。
资金需求强烈,但瓶颈尚存–由于公司在发展工商业业务方面的远大目标,对资金的需求十分强烈,但苦于某些体制上的原因无法实现资本市场融资,只能通过增加银行借款,这使得公司负债率不断上升,远高于同业水平。资金成为制约公司未来发展的瓶颈。
目前估值偏低–我们预测公司2011年收入和归属母公司净利润分别为人民币157.7亿和3.55亿,同比分别增长20.73%和36.13%。2011年EPS将达到人民币1.23,目前股价港币22.37对应2011年市盈率为15.24倍。由于港股医药类公司2011年平均市盈率约为18倍,考虑到预期盈利增长性,我们认为股票目前估值偏低。
近日我們陪同機構客户調研了深圳一致藥業並和公司董祕進行了交流,以下為調研紀要。
依靠5大平臺,打造百億醫藥工業–公司目標遠大,着力發展5大平臺:製劑、原料藥、中成藥、大健康和生物醫藥,計劃到2015年實現工業產值達到100億,其中製劑為30-40億,原料藥為30-40億,中成藥為2-3億,大健康為8-10億,其他為生物醫藥,目前除生物醫藥外其他4個平臺已經建立。頭孢產品佔工業業務比重最大(2010年佔比約88%),也是公司重點發展的業務。為了增強在頭孢產品上的競爭優勢,公司收購了蘇州萬慶藥業,實現原料藥和製劑對接,目前公司頭孢主要品種的80%原料可以自給,提升了頭孢產品的毛利率,也進一步減少了對外購原料的依賴。目前來看公司的頭孢產品供不應求,公司產能向頭孢傾斜。未來頭孢產品面臨的最大風險是政策,政府已經計劃治理抗生素濫用現象,這將在一定程度上影響抗生素消費,對公司不利。但具體效果如何有待觀察,主要取決於醫院和醫生的配合和執行力度。
定位兩廣區域分銷龍頭,通過收購完善網絡佈局–公司目前在廣東和廣西的藥品分銷市場份額均位於前兩名,近年來通過不斷收購當地分銷企業鞏固和擴大分銷份額。公司戰略清晰,定位於兩廣區域分銷龍頭,已經基本完成在兩廣一線城市的網絡佈局,未來將實施網絡下沉,重點在二線城市佈局分銷網絡。因為兩廣地區政府不允許新開設醫藥分銷企業,所以公司將通過收購方式來完成網絡佈局。2011年併購預算為2億元,併購對價不會超過10倍市盈率,收購對象要求資產乾淨並且擁有當地分銷網絡。由於受政府藥品降價政策的影響,分銷行業毛利率未來處於下降趨勢,公司將通過調整品種結構減少政策的負面影響。
資金需求強烈,但瓶頸尚存–由於公司在發展工商業業務方面的遠大目標,對資金的需求十分強烈,但苦於某些體制上的原因無法實現資本市場融資,只能通過增加銀行借款,這使得公司負債率不斷上升,遠高於同業水平。資金成為制約公司未來發展的瓶頸。
目前估值偏低–我們預測公司2011年收入和歸屬母公司淨利潤分別為人民幣157.7億和3.55億,同比分別增長20.73%和36.13%。2011年EPS將達到人民幣1.23,目前股價港幣22.37對應2011年市盈率為15.24倍。由於港股醫藥類公司2011年平均市盈率約為18倍,考慮到預期盈利增長性,我們認為股票目前估值偏低。
