投資要點: 一季度收入平穩增長,淨利潤略有下降: 2015年1季度,公司實現營業收入63.5億元,同比增長2.6%;毛利率爲24.3%,同比下降0.3個百分點;主要原因是高毛利率的產品全順的銷量下滑;期內,公司實現歸母淨利潤5.7億元,同比下降4.1%;實現全面攤薄後EPS0.67元。期內,公司管理費用率爲8%,同比提高2.7個百分點,主要原因是研發費用增加所致。銷售費用率爲5.4%,同比下降1.1個百分點。 年初至今銷量略弱,輕卡有望保持強勢: 1-4月,公司共銷售汽車93601輛,同比增長1.1%。其中JMC 品牌輕型卡車銷量爲40817輛,同比增長30.5%;JMC 品牌皮卡銷量爲21864輛,同比下降18.3%;馭勝品牌SUV 銷量爲8289輛,同比下降18.9%;福特品牌商用車銷量爲22630輛,同比下降6.9%。受益於排放升級帶來的競爭格局改善,2015年JMC 品牌輕卡將維持強勢。 四季度起新車上市,明年有望進入收穫期: 從新產品來看,福特7座中大型SUV Everest(撼路者)將於2015年9月實現國產,標誌着公司正式成爲福特在中國的另一乘用車平台。目前國內類似的SUV 產品較少,定價較高,不能很好地滿足日益成長的SUV市場需求,預期新產品將爲公司帶來新的增長點,估計月銷量3000以上。商用車方面,全順的兩款產品Tourneo Custom 及Transit Connect將陸續上市。值得強調的是,Tourneo Custom 將延伸至MPV 領域。中國MPV 市場未來將維持較快增速,但目前車型空隙較大,Tourneo Custom有望給國內的商務MPV 填補空白。 維持強烈推薦評級,提升目標價至50.6港元: 我們預測公司2015-2017年EPS 將分別爲2.99元、4.05元及4.78元。考慮到公司的股東背景、穩定的過往業績和較高的分紅率,我們給予公司2016年10倍PE 的估值,相當於目標價50.6港元,較現價有26.7%的上升空間,維持強烈推薦評級。