投資要點: 詢價範圍:登雲股份屬於汽車發動機氣門行業,採用有商用車業務與乘用車業務的零部件公司作爲可比公司,2014年Wind一致性預測對應的PE是19倍,首發給予折價20%作爲底價,詢價區間爲15-19倍PE,對應價格是7.29~9.24元(如果在這個價格區間內發行,登雲股份將無法滿足募集資金額)。我們認爲,登雲股份合理的定價範圍是以19倍PE爲中樞的,在17-21倍之間,價格8.27~10.29元。根據擬募集資金總額(考慮3%的發行費用)與發行股份的上限,本次上市的定價臨界值是9.97元,對應我們測算的2014年的EPS0.49元,PE爲21倍。 市場有多大?平均每部商用車(基本爲柴油車)大約需要12件氣門,乘用車13個氣門,2013-2015年汽車氣門市場的需求量2.8、3.1、3.3億套,登雲的市場份額5%左右。但目前的市場總體比較穩定,我們認爲登雲通過募投項目投產有望提升市場份額。 競爭力多強?登雲目前在國內處於行業第三強,年投入的研發費用佔比均在3%以上,並持續增加,研發投入大,具有省級標準的研發中心。國外的3大氣門企業Eaton、TRW、MAHLE,規模大實力強,公司相比還比較弱。 成長性幾何?1)柴油機推行國四標準後,氣門的技術和工藝要求提升,行業內小企業退出,公司藉此提升份額。2)汽油機氣門提升盈利水平就可以帶來顯著改善,2013年中報顯示汽油機毛利率僅5.5%,根據這個水平,汽油機氣門應該是虧損的。 募投項目:新增氣門產能2000萬支,增加74%,投產以後可以有效緩解公司產能不足問題,但是也存在折舊壓力。 風險提示:1)募投項目投產後折舊壓力大。2)存活大。3)汽車行業整體下滑風險。4)匯率波動風險。