事件:江鈴汽車公佈2014 年10 月產銷快報,10 月錄得銷量爲21446 臺,同比略微下降1.3%。產量爲23001 臺,同比增長12.3%。 評論:1、1-10 月累計銷量持續增長:2014 年10 月公司汽車銷量爲21446 臺,同比略微下降1.3%,環比下降9.5%。1-10 月份累計汽車銷量爲21.6 萬臺,同比增長15.7%。 2、輕客銷量下降,皮卡表現平平,輕卡表現良好:2014 年10 月,福特品牌輕客銷量爲5019 臺,同比下降16.8%,環比下降25.4%。但相比全年來看,1-10月輕卡累計銷量5.6 萬臺,同比增長2.6%;輕卡產品持續受益於排放政策的推行,銷量同比增長3.6%至8109 臺,環比下降9.8%,1-10 月輕卡累計銷量增長23.4%至8.1 萬輛,依舊錶現良好。皮卡本月銷量爲6317 臺,同比增長8.6%,環比下降6.8%,1-10 月累計銷量與去年持平。 3、廠址搬遷致馭勝品牌SUV 銷量受影響:今年10 月,公司馭勝SUV 銷量爲2001臺,同比略微下降2%。但相比較前兩月的低迷,銷量從8 月持續回升,本月環比增長68.3%。馭勝銷量低迷主要和公司廠房搬遷有關,預計隨着搬遷的結束,銷量會有所回升。1-10 月累計銷量同比增長141.1%至2.2 萬輛。 4、輕卡及輕客銷量有望維持增長,預計福特SUV 明年投放:預計四季度SUV的銷量將有所提升,而國IV 的標準將於2015 年1 月1 日開始執行,將繼續帶動該產品的銷量。公司產品結構有望進一步改善,毛利率水平將穩中有升。 在費用方面,由於公司費用管控得當,且前期的很多研發投入全部費用化,明年費用率有望下降。公司近幾年在產能方面的投入進入尾聲,小藍基地將於今年底前完成搬遷工作,用於生產皮卡、SUV、輕客等產品。雖然前三季度三費增長較高,但相信隨着公司新增項目的逐漸投產和產品結構的調整,費用佔比將會逐漸回落。從新產品來看,福特7 座中大型SUV Everest 將於2015 年實現國產,標誌着公司正式成爲福特在中國的另一乘用車平台。目前國內類似的SUV 產品較少,定價較高,不能很好地滿足日益成長的SUV 市場需求。 5、總結和評論:我們預測公司2014-2016 年EPS 將分別爲2.35 元、3.22 元及4.14元。考慮到公司的股東背景、穩定的過往業績和較高的分紅率,我們維持公司目標價40.0 港元,相當於2015 年9.9 倍PE,維持強烈推薦評級。