参考空调上游和塑料制造公司估值,建议给予2011年全面摊薄后EPS0.65元20X-22X 的估值,申购价格为13.0-14.3元。
1、风叶是影响空调整机性能的关键配件产品。每台空调一般使用两片风叶,其功能是通过风叶旋转促使空气流过换热器,使换热器里面的冷媒与外面的空气进行热量交换。塑料空调风叶作为下游空调产品的主要配件之一,其产品性能直接影响空调产品的质量。
2、顺威股份是目前中国最大、市场占有率最高的塑料空调风叶专业生产厂家。排名第二的浙江郎迪集团2010年营业额不足公司一半。
顺威还从事改性塑料和模具开发的设计和制造,是行业内少数具备全面配套能力的专业塑料空调风叶生产企业之一,更好地保证产品质量。
3、竞争优势已经确立。格力、美的、三星、松下、富士通将军、大金以及开利等重要客户在2009-2011年的合计销售额占公司营业收入的比例分别为76.58%、77.78%和79.34%,顺威与上述各家公司合作时间均超过10年,还是格力、美的最大的供应商,竞争对手取代公司地位的难度很大。
4、空调风叶行业市场供求状况、产销特征与空调市场基本一致,存在规模壁垒和技术壁垒。空调行业呈典型的双寡头垄断格局,格力、美的和海尔的产量份额合计高达70%以上。我们认为,空调行业的整合还没有结束,龙头公司的份额仍有提高空间,作为格力等公司的主要合作伙伴,顺威也必将受益于空调行业集中度的提高。
5、风叶行业和空调行业高度正相关,公司收入增速将随空调行业放缓,高速增长难以再现。我们在2012年空调行业运行报告里预测,2012-2014年家用空调国内需求CAGR 为10.3%。而在2011年同期高库存、高基数压力下,2012年上半年全国家用空调实际产量负增长的可能性较大,下半年是淡季,全年产量增速在5%左右。按照奥维咨询监测数据,今年以来,终端零售渠道空调合计销量仍呈负增长。
与空调的行业调整对应,顺威在2011Q3和Q4的收入已现小幅下降。
投资建议:在公司份额不断扩大、收入增速高于风叶行业平均增速和空调产量复合增速、毛利率和2011年持平的偏乐观假设下,我们预计公司2012-2014年的归属母公司净利润增速为16.7%、14.4%和11.1%,对应全面摊薄EPS 分别为0.76元、0.87元和0.96元。
风险因素:欧洲出现重大不利事件影响空调出口;房地产对空调产量的负面影响超预期;终端渠道空调销量持续低迷;家电下乡政策逐步退出。
參考空調上游和塑料製造公司估值,建議給予2011年全面攤薄後EPS0.65元20X-22X 的估值,申購價格為13.0-14.3元。
1、風葉是影響空調整機性能的關鍵配件產品。每台空調一般使用兩片風葉,其功能是通過風葉旋轉促使空氣流過換熱器,使換熱器裏面的冷媒與外面的空氣進行熱量交換。塑料空調風葉作為下游空調產品的主要配件之一,其產品性能直接影響空調產品的質量。
2、順威股份是目前中國最大、市場佔有率最高的塑料空調風葉專業生產廠家。排名第二的浙江郎迪集團2010年營業額不足公司一半。
順威還從事改性塑料和模具開發的設計和製造,是行業內少數具備全面配套能力的專業塑料空調風葉生產企業之一,更好地保證產品質量。
3、競爭優勢已經確立。格力、美的、三星、松下、富士通將軍、大金以及開利等重要客户在2009-2011年的合計銷售額佔公司營業收入的比例分別為76.58%、77.78%和79.34%,順威與上述各家公司合作時間均超過10年,還是格力、美的最大的供應商,競爭對手取代公司地位的難度很大。
4、空調風葉行業市場供求狀況、產銷特徵與空調市場基本一致,存在規模壁壘和技術壁壘。空調行業呈典型的雙寡頭壟斷格局,格力、美的和海爾的產量份額合計高達70%以上。我們認為,空調行業的整合還沒有結束,龍頭公司的份額仍有提高空間,作為格力等公司的主要合作伙伴,順威也必將受益於空調行業集中度的提高。
5、風葉行業和空調行業高度正相關,公司收入增速將隨空調行業放緩,高速增長難以再現。我們在2012年空調行業運行報告裏預測,2012-2014年家用空調國內需求CAGR 為10.3%。而在2011年同期高庫存、高基數壓力下,2012年上半年全國家用空調實際產量負增長的可能性較大,下半年是淡季,全年產量增速在5%左右。按照奧維諮詢監測數據,今年以來,終端零售渠道空調合計銷量仍呈負增長。
與空調的行業調整對應,順威在2011Q3和Q4的收入已現小幅下降。
投資建議:在公司份額不斷擴大、收入增速高於風葉行業平均增速和空調產量複合增速、毛利率和2011年持平的偏樂觀假設下,我們預計公司2012-2014年的歸屬母公司淨利潤增速為16.7%、14.4%和11.1%,對應全面攤薄EPS 分別為0.76元、0.87元和0.96元。
風險因素:歐洲出現重大不利事件影響空調出口;房地產對空調產量的負面影響超預期;終端渠道空調銷量持續低迷;家電下鄉政策逐步退出。
