询价结论:
预计公司2012年,2013年和2014年EPS分别为0.28元,0.33元和0.38元。我们认为公司2012年合理估值为12-15倍,建议询价区间为3.36~4.20元。
主要依据:
国内领先的汽车转向器制造商。公司产品包括循环球式转向器,齿轮齿条式转向器,电动助力转向系统以及转向节等等,销售规模全国领先,主要客户为一汽集团,江淮汽车和东风集团等国内大型汽车制造企业,主要收入和利润来源是液压助力循环球转向器,液压助力齿轮齿条转向器和转向节产品,三项业务毛利占比分别为37.9%,25.7%和24.4%。2011年,公司综合毛利率为35.3%。
需求平稳增长,提升市场份额是公司首要任务。2010年末,我国转向行业总销售额约200 亿元,预计“十二五”末产值将突破300 亿元,复合增长率约8%。同时,2011年汽车转向行业出口总额达9.59 亿美元,同比上升37.2%,未来几年也将保持平稳增长。公司的更大机遇来自于行业份额的提升,目前行业竞争格局较为混乱,公司市占率最高的产品--循环球转向器的市场占有率也不过8.4%,我们认为具备资本和技术优势的公司将具备更高的成长性。
电动助力转向系统是技术方向,公司具备开发能力。随着节能环保消费观念的普及,国内新能源及节能减排型乘用车市场份额有所上升,具有节能环保特性的电动助力转向系统长期来看代表着行业发展方向。公司具备电动助力转向系统机械与电子两大核心技术的设计能力,并已经成功试制三大类型电动助力转向系统产品样机,部分产品已经开始小批量供货。
募投项目情况:公司拟募集资金5.1亿元,主要用于汽车液压助力转向器扩产项目(50 万台液压助力齿轮齿条转向器和20 万台液压助力循环球转向器),汽车零部件精密铸件及加工建设项目(6 万吨铸造精密件)以及汽车转向系统研发、检测及试制中心项目。项目达产后,液压助力齿轮齿条转向器和液压助力循环球转向器产能规模将分别提升125%和57%,产能瓶颈得到突破,同时,铸件项目有利于强化产业链,提升综合盈利能力。
风险提示:1)对一汽集团及其下属子公司销售额占比超过40%,存在大客户依赖度过高的风险;2)公司的电动助力转向系统具备不确定性,一旦行业技术迅速变革,公司市场份额存在下降的风险。
詢價結論:
預計公司2012年,2013年和2014年EPS分別爲0.28元,0.33元和0.38元。我們認爲公司2012年合理估值爲12-15倍,建議詢價區間爲3.36~4.20元。
主要依據:
國內領先的汽車轉向器製造商。公司產品包括循環球式轉向器,齒輪齒條式轉向器,電動助力轉向系統以及轉向節等等,銷售規模全國領先,主要客戶爲一汽集團,江淮汽車和東風集團等國內大型汽車製造企業,主要收入和利潤來源是液壓助力循環球轉向器,液壓助力齒輪齒條轉向器和轉向節產品,三項業務毛利佔比分別爲37.9%,25.7%和24.4%。2011年,公司綜合毛利率爲35.3%。
需求平穩增長,提升市場份額是公司首要任務。2010年末,我國轉向行業總銷售額約200 億元,預計“十二五”末產值將突破300 億元,複合增長率約8%。同時,2011年汽車轉向行業出口總額達9.59 億美元,同比上升37.2%,未來幾年也將保持平穩增長。公司的更大機遇來自於行業份額的提升,目前行業競爭格局較爲混亂,公司市佔率最高的產品--循環球轉向器的市場佔有率也不過8.4%,我們認爲具備資本和技術優勢的公司將具備更高的成長性。
電動助力轉向系統是技術方向,公司具備開發能力。隨着節能環保消費觀念的普及,國內新能源及節能減排型乘用車市場份額有所上升,具有節能環保特性的電動助力轉向系統長期來看代表着行業發展方向。公司具備電動助力轉向系統機械與電子兩大核心技術的設計能力,並已經成功試製三大類型電動助力轉向系統產品樣機,部分產品已經開始小批量供貨。
募投項目情況:公司擬募集資金5.1億元,主要用於汽車液壓助力轉向器擴產項目(50 萬臺液壓助力齒輪齒條轉向器和20 萬臺液壓助力循環球轉向器),汽車零部件精密鑄件及加工建設項目(6 萬噸鑄造精密件)以及汽車轉向系統研發、檢測及試製中心項目。項目達產後,液壓助力齒輪齒條轉向器和液壓助力循環球轉向器產能規模將分別提升125%和57%,產能瓶頸得到突破,同時,鑄件項目有利於強化產業鏈,提升綜合盈利能力。
風險提示:1)對一汽集團及其下屬子公司銷售額佔比超過40%,存在大客戶依賴度過高的風險;2)公司的電動助力轉向系統具備不確定性,一旦行業技術迅速變革,公司市場份額存在下降的風險。
