鋼化玻璃設備製造是公司主營業務,累計市場佔有率達到50%。長期來看,我國玻璃產業結構性調整和玻璃深加工率的提高都將保障未來鋼化設備的需求。短期受玻璃行業景氣下滑影響,我們認爲公司2012年鋼化設備銷售存在不確定因素,根據歷史數據來看,明年鋼化設備銷售與2011年持平。 低輻射鍍膜(LOW-E)玻璃設備製造是公司最具增長潛力業務。我國LOW-E 玻璃設備的長期需求主要依賴於節能減排政策影響下LOW-E 玻璃的普及。目前公司爲國內唯一可獨立生產低輻射鍍膜設備的企業,其售價控制在國外同類進口產品的1/2左右,具有較強的替代性和成本優勢,2011年市場佔有率58%。我們預測,2012年公司低輻射鍍膜設備滿產,繼續保持國產替代的優勢,預計可確認收入5臺,是公司穩定的利潤增長點。 深加工玻璃製品一直是公司的展示型業務(產能利用率僅爲20%),定位於高端,樹立品牌形象。我們測算,若明年蘋果總部訂單簽訂成功,將爲公司提供額外的增長動力:可增厚公司2012-2013年EPS 約0.4~0.5元和0.8~1.0元。 TCO 鍍膜玻璃設備是公司在研項目,目前與新奧新能源合作生產的薄膜電池已經送至美國認證,預計2012初將得到反饋。在多晶硅價格不斷下行的市場背景下,前景存在一定的不確定性。 預計公司2011年EPS 爲0.45元,在不考慮蘋果總部深加工玻璃訂單的情況下,2012—13年EPS 預測分別爲0.51元和0.67元,對應動態PE 20.23和17.82倍,估值基本合理。若成功獲得蘋果公司訂單,則2012—13年EPS 有望分別達到0.95和1.42元,對應動態PE 9.48和6.35倍,估值偏低。考慮到公司獲得蘋果訂單的可能性、低輻射鍍膜設備及TCO 鍍膜設備未來成長空間較大,我們給予“增持”評級。 風險提示 1)在市場環境欠佳的情況下,2012年公司低輻射鍍膜設備訂單回款,確認收入存在不確定性。2)隨着競爭對手實力的增強,公司或面臨市場份額下降的風險。3)自主知識產權訴訟問題影響公司海外業務。