基本結論公司產品爲永磁開關、高低壓開關櫃、電子式電能表和高速公路護欄。其中永磁開關收入佔比44%,募投項目將提升產能200%以上;短期永磁開關盈利能力強,但我們判斷毛利率將有所下滑:公司生產的永磁斷路器屬於新興高壓開關產品,2008~2010年毛利率分別爲63.0%、63.7%和61.2%。但我們認爲隨着其它企業會陸續進入這塊市場,參與競爭,公司的高毛利率將難以維持;永磁開關存在一定替代機會,行業將保持穩定增長:與傳統彈簧機構相比,永磁操動機構在可靠性、使用壽命和維護成本上具有一定優勢。永磁開關適宜用於操作頻繁的大型工礦企業等用電領域,比如鋼鐵、化工、煤炭等。目前永磁開關在整體高壓領域佔比僅爲5%,存在一定替代的空間。 但由於下游成長瓶頸和特殊的運用領域,我們判斷永磁市場短期不會出現爆發式增長,總體需求將保持穩定。預計2015年永磁開關的市場容量將達到20億元;國內永磁開關領域的領先者,短期看仍是項目主導型銷售模式:目前公司在國內永磁開關市場佔有率爲22%,具有一定先發優勢。但公司的銷售模式主要通過最終客戶進行直銷,再將產品銷售給成套設備企業,反映了項目型銷售的特點。公司2008~2010年平均銷售和管理費用率分別約爲10%和11.6%,高於行業平均水平。我們認爲項目型公司由於墊資和週轉緩慢存在一定瓶頸,所以未來公司可能逐步向產品型轉型,增加分銷比例;開關櫃、電能表和高速公路護欄業務保持穩定:高低壓開關成套業務主要作爲公司發現下游客戶需求的方式,同時豐富產品序列,預計會隨着永磁開關業務的開展穩步增長;電能表和高速公路護欄爲公司歷史延續業務,不會再進行額外投入,預計銷售規模將保持穩定,但收入佔比將減小;投資建議我們預計公司2011和2012年將分別實現淨利潤0.95和1.20億元,摺合攤薄後EPS分別爲0.63和0.80元,淨利潤複合增速爲21%;考慮到永磁開關產品的推廣的不確定性和公司項目型主導的特徵,結合同行業估值,我們給予公司2011年27倍PE目標,對應合理股價爲17.1元。
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【国金证券】永大集团:永磁开关的领先者
譯文內容由第三人軟體翻譯。
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