公司背景:八菱科技專注於提供熱交換應用解決方案,具有自主研發設計和製造熱交換器的能力。公司主打產品爲鋁質散熱器、銅質散熱器、車用暖風機,其中散熱器佔公司總收入的56%左右。其他產品包括中冷器、廢氣再循環冷卻器和非車用熱交換系統。 行業格局:1) 散熱器是汽車發動機冷卻系統中的重要部件,對汽車動力、經濟安全性至關重要,公司擁有一個穩定的市場空間。2) 熱交換企業一般直接爲整車企業配套,且市場競爭主要發生在國內廠家之間,但轎車熱交換器供應商以合資企業爲主。3) 目前國內生產廠家300 多家,其中大型企業6 家,前五大生產商市場份額53.4%。 公司地位:1) 公司是熱交換行業的領先企業,能夠提供銅質硬釺焊、銅質軟釺焊、鋁質硬釺焊全套系列產品。2) 積極參與一體化解決方案,與上汽通用五菱、長安汽車、一汽解放等52 家汽車和機械製造商建立了穩定的合作關係,參與的熱交換器配套達533 種。3) 公司銷量位於行業第二,內資企業第一,散熱器的市場佔有率8%~10%,暖風機市佔率在3%左右,在微車熱交換市場最具競爭力。 未來增長看點:1) 隨着自主轎車品牌的推出和工程機械、卡車需求的提升,如能解決資金和產能瓶頸,公司將突破傳統微車領域,在轎車、重卡、工程機械領域有所作爲。2) 公司攻克了EGR 技術高溫高壓環境下的工作問題,有能力製造滿足歐4 標準的柴油機的中冷器,隨着該標準的實施,尾氣再循環冷卻器將擁有更大市場。3) 立足熱交換技術優勢進入CPU 水冷系統、壁掛爐熱交換器、電子通訊設備用耐高壓散熱器等非車用產品,打開新市場。 盈利預測與估值:預測2011-2013 年的EPS 分別爲1.09、1.35、1.63元。根據同行業可比公司的估值和公司在行業中的地位,我們給予公司15~18 倍的估值,對應的股價爲16.35~19.62 元。公司首日漲幅可達5%,對應的上市首日價格區間爲17.12~20.6 元。 風險因素:汽車行業週期下行對公司產品需求的壓縮;同行業競爭尤其是與合資企業的競爭日益激烈;主要客戶過於集中,第一大客戶上汽通用五菱貢獻了60%的收入;原材料價格上漲對利潤的壓縮。