一、 事件概述我們近日對閩發鋁業進行了實地調研,就目前經營與公司管理層進行了交流。公司募投項目將與明年下半年達產,業績將迎來快速增長。 二、 分析與判斷 省內鋁型材仍有缺口,爲公司未來發展創造有利條件公司主要產品爲鋁型材,是海西板塊的鋁加工龍頭企業,2010年產能3.6萬噸,目前產能增加至約4萬噸/年。由於鋁材的運輸半徑所限,公司52%的客戶來自福建省內,33%的客戶來自東南亞、歐洲及南美洲等國外市場。福建省內鋁型材需求爲20萬噸/年,而省內僅有兩家大型鋁型材企業,產能共計約8萬,加上一些小型的鋁型材廠,省內仍有幾萬噸的缺口,公司募投項目增加約4萬噸產能不存在消化問題。 鋁型材受房地產影響,預計下半年將進入消費旺季,全年保持平穩目前建築鋁型材市場訂單放緩,但公司仍處於滿產階段,訂單放緩主要要受去年房地產調控政策影響,新開工面積減少,導致今年新房交房後的鋁型材需求不旺。但去年保障性住房的增量可能會彌補一部分鋁型材的需求,下半年一般是鋁型材的消費旺季,預計公司鋁型材的消費量仍保持平穩,全年保持滿負荷運轉。 加工費相對穩定,未來深加工或提升毛利由於鋁型材行業屬於行業集中度較低的產業,普通建築型材加工費較爲穩定。公司的鋁型材屬於相對高端產品,產品加工費略高於同行,根據加工工藝和工藝流程長短不同,加工費從幾千到上萬元不等。工業型材以工序較短的白材爲主,產量約佔到三分之一,加工費相對穩定在5000元左右;深加工產品未來也是公司重點發展產品,毛利約20%左右,產品包括衛浴、太陽能板邊框、led燈框,電腦外殼、車行李架框等,也是募投項目4萬噸型材的一部分,目前正處於設備安裝調試階段,未來公司整體毛利仍有提升空間。 募投項目明年下半年集中放量,業績迎來快速增長公司去年上市之後置換了4000多萬,增加約3-4千噸產能,12年新增產能有限。項目建設期1年,今年下半年設備陸續到位,預計明年陸續達產,13年下半年集中釋放產能。預計12至14年產量分別3.3萬噸、5萬噸和5.6萬噸。 三、 盈利預測與投資建議閩發鋁業是福建省鋁型材加工龍頭企業,募投項目明年下半年集中放量,業績將迎來爆發期。鑑於公司募投項目仍在設備安裝調試階段,今年鋁型材產量增長有限,給予公司“謹慎推薦”評級,預計2012-2014年EPS分別爲0.41、0.67和0.82元,對應當前股價PE爲32、19和16倍。 四、 風險提示房屋新開工率下滑;募投項目未能如期達產。