事件回顧:公司2014年1季度報告披露:報告期內公司實現營業收入1.72億元,同比增長幅度爲21.09%;歸屬上市公司股東的淨利潤約爲1719.86萬元,較去年同期增加9.71%(扣非後則同比下滑5.13%);當期基本每股收益爲0.08元,同比增加14.29%。 投資要點:期間費用同比上升,侵蝕當期利潤:今年1季,公司實現淨利潤1738.52萬元,同比增長9.09%,但是在當期公司短期借款增加以及購買理財產品導致定期存款減少等因素的影響下,扣非後歸屬上市公司股東的淨利潤則出現同比下滑的情況(-5.13%); 1季度公司利潤增速遠低於同期收入增長幅度(21.09%),分項目來看,綜合毛利率約爲73.55%,同比提高1.65個百分點,管理費用率雖然由去年同期的9.88%下降至8.28%,但是公司報告期內市場開拓投入增加、利息收入減少使得當期銷售費用率、財務費用率均出現較大幅度提升,分爲增加3.72、4.82個百分點,在一定程度上侵蝕了公司利潤,是導致其當季利潤增速低於收入的主要原因;存貨持續增加,惜售影響短期業績:截止到1季末,公司存貨高達6.84億元,較年初再次增加2.09億元,公司解釋爲採購紅參及紅參種植增加所致,結合年報披露情況來看,原材料基本上佔據其存貨總量的60%以上;在去年發佈的公司深度研究報告中,我們分析認爲未來一段時間,在供需失衡的現象依舊較爲嚴重,國內人蔘價格仍將處於上升趨勢,在這種情況下,公司持續增加原材料的庫存量、且惜售心態愈加明顯,無疑將會在一定程度上影響公司短期業績釋放;人蔘全產業鏈佈局,且看飲片放量:公司作爲國內“非林地栽參”的先行者,依託日益成熟的技術不斷鞏固其種植規模優勢,並向產業下游延伸,完善人蔘全產業鏈佈局;今年2月公司公告獲得中藥飲片(淨制、切制)的GMP生產證書,我們認爲證書的獲得表明公司具備了生產中藥飲片的資質,人蔘飲片加工項目也有望由規劃進入實施階段,14年飲片放量將會是驅動公司業績增長的主動力。 投資評級:根據公司年報及1季報情況,我們暫調整公司14-16年EPS分別爲0.44/0.50/0.62元(原14-15年分別爲0.52、0.67元),對應的動態市盈率分別爲43、37、30倍;雖然公司13年業績低於我們此前的預期,但我們認爲14年公司人蔘飲片項目將開始貢獻業績,並有望成爲驅動其未來增長的核心因素,公司短期業績波動並不影響我們對其未來的長期判斷,因此維持公司的“買入”評級。 投資風險:上游種植風險;產品降價風險;品牌塑造風險。