受累於歐洲債務危機,預計全年業績基本同2010年持平: 公司今年前三季度業績增長較爲平緩,在總收入中佔比達到46%的國內業務預計全年能夠實現5%-10%的增長,但歐洲業務預計全年將下滑42%,制約了整體業績的表現。雖然公司在歐洲的業務區域集中於東歐,但東歐經濟體的發展主要依賴對西歐市場的出口,在西歐飽受債務危機拖累的背景下,東歐經濟表現亦受負面影響。 我們預計全年營業收入 4.8億元,淨利潤爲5600萬元,每股收益達到0.42元,基本同去年持平。 2012年收入實現正增長是大概率事件,但受制於產能,難有強勢表現: 在經歷 2011年的萎縮之後,歐洲業務佔公司收入的比例應在10%左右考慮美洲業務的佔比更小(今年上半年佔比爲2.5%,且包含南美區),我們認爲2012年即便歐洲和美國經濟延續不振的趨勢,公司的經營狀況不會受到過大的衝擊。 而國內市場的穩步發展以及亞洲新興區域的較快成長應能對其明年收入實現正增長構成支撐。然IPO 募投產能需待2013年6月才能投放,在現有產能利用較爲充分的條件下,我們認爲2012年公司的業績難有強勢表現 歐盟新出臺的檢測標準雖不對公司構成實質影響,但潛在作用值得關注: 歐盟於今年 7月20日正式實施標準更爲苛刻的新玩具安全指令,對特定重金屬的限制從8種增加到19種,首次禁用或限用66種致敏性芳香劑等並對生產玩具廣泛使用的15種鄰苯二甲酸鹽表示高度關注。 該法令的實施抬高了國內玩具企業進入歐洲市場的門檻,因公司歐洲業務佔比不大,其所受影響有限。但大量的小企業在未來無法獲得歐洲市場的生存空間之後,勢必會加大新興市場出口以及內銷市場搶奪的力度,這將導致公司在國內和亞洲市場承受更劇烈的競爭壓力,盈利水平能否保持穩定有待檢驗。 我們預計2011-2012年淨利潤基本保持不變,給予“增持”評級: 我們預計 2011-2012年公司的EPS 分別爲0.42、0.43元,目前股價對應2012年的PE 爲36倍,估值水平偏貴。考慮近期文化投資主題有朝玩具板塊延展的趨勢,我們認爲這將對公司的估值水平構成一定支撐,給予“增持”評級。 風險提示:國內市場增長低於預期,新興市場競爭超預期。