高檔玻璃器皿進口替代空間大,成本優勢是核心要素:消費升級帶動下,近年來國內高檔日用玻璃器皿需求年均複合增速逾15%。由於行業起步較晚、生產工藝及設備相對落後,這一領域尚未實現國產化,市場由法國弓箭、美國利比等歐美公司及其在華合資企業主導。高檔玻璃器皿品牌識別度相對較弱,價格是消費者考慮的重要因素,國內企業以成本優勢實現進口替代的路徑可行。公司成本具較強比較優勢,有望率先實現高檔產品的進口替代。 13年起步入結構升級收穫期:高檔器皿尚處於國外技術及設備引進階段,投資規模高。作爲行業內唯一上市公司,公司在資金支持下率先開啓結構升級的進程。謹慎預期下,至15年公司收入較12年增長近1.3倍,高檔產品收入佔比提升至55%,綜合毛利率提升7個百分點。 渠道深挖保障產能投放:玻璃器皿生產連續性強,窯爐點火後再停產費用較高。這一生產特徵下,渠道建設對企業經營意義重大。公司正進行渠道深挖以保障新產能的順利投放,具體措施包括:縱深發展經銷商渠道,考覈新增渠道配合信用鼓勵政策是主要策略;重整KA渠道,預計年內初步完成1500家全國連鎖商超門店的覆蓋。 上游延伸增空間:13年4月公司公告與鳳陽市政府合作開礦框架協議。石英砂價格持續上漲的背景下,公司佈局石英礦資源存兩方面戰略意義,即維繫低成本的競爭優勢、享受高品質石英礦日漸稀缺帶來的溢價。按照1倍PB,50%權益計算,整合鳳陽石英礦對應增加公司市值17億元。同時,亦不排除公司收購外省石英礦的可能性。 盈利預測與估值:維持謹慎預期下對13~15年EPS分別爲0.42、0.65、0.86元的業績預測,對應13年6月4日14.79元的收盤價,PE分別爲35.0、22.7、17.1倍。如扣除潛在17億的石英礦價值,則玻璃業務對應PE分別爲23.1、15.0、11.3倍。公司將率先實現進口替代,分享高端產品市場的高收益率及消費升級帶來的成長空間,給予目標價格21元,對應2014年玻璃器皿業務25倍PE,維持“推薦”評級。 風險提示:結構升級進度低於預期、原材料及燃料價格波動、市場風格轉向。