事項: 德力股份發佈2013年三季報,1Q~3Q實現營業收入6.5億,同比增長27%;歸屬於上市公司股東淨利0.8億,同比增30%(扣非後同比增54%),EPS爲0.23元,符合公司中報中25%~45%的同比增速預測區間。公司預計2013年全年淨利潤同比增長10%~30%。 平安觀點: 多重因素影響,3Q業績承壓 公司3Q單季收入、淨利潤分別同比增長16%、-64%,較上半年分別爲34%、132%的增速有所放緩。 3Q業績承壓系多方面因素影響,主要包括:1、3Q內2號爐、8號爐停火檢修影響收入增速;2、經銷商渠道部分產品收到弓箭促銷影響,銷售價格同比有所下降,綜合毛利率分別較3Q12降低6個點、較2Q13降低2個點;3、商超渠道3Q集中鋪貨,進場費等相應費用集中計提導致;4、滁州晶質杯項目於9月中旬投產,並於3Q開始計提折舊,但報告期尚未貢獻業績。 滁州晶質杯項目投產,成長再添動力 作爲國內日用玻璃器皿龍頭,結構升級推動公司長期成長。2013年9月中旬公司滁州晶質杯項目正式投產,預計該項目定位高端,毛利率可達45%,將爲公司成長再添動力。 盈利預測與估值 3Q公司受到多重因素影響,拖累總體業績增速放緩。儘管上述因素多爲非經常性影響因素,但考慮弓箭促銷對公司經銷商渠道的影響有待進一步觀察,做謹慎假設小幅下調13~15年EPS由0.34、0.57、0.75元至0.30、0.53、0.69元,對應2013年10月25日10.97元的收盤價,PE分別爲,36.3、20.8、16.0倍。考慮到公司已自建KA渠道,且終端鋪貨進展較爲順利,未來有望部分緩解將經銷商渠道面臨的競爭壓力,維持“推薦”評級。 風險提示:結構升級進度低於預期、原材料及燃料價格波動等