一、事件概述
通达动力于2月27日晚间发布2013年度业绩快报:实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,实现EPS0.06元,处于三季度业绩预告-45%~-15%下限位置。我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。
二、分析与判断
公司主营大中型电机定转子及其核心零部件
公司主营业务为电机定转子和铁心、冲片等核心零部件,同时全资子公司和传电气提供冶金等行业自动化集成产品和服务。其中电机定转子铁心和冲片是公司主要收入来源,2012年和2013H1收入占比分别达67%和57%。
风电等下游需求不佳及原材料波动至过去三年业绩下滑
公司2011年下半年开始业绩进入下滑通道,11-13年营收分别同比增11.53%、-20.81%、13.09%和21.08%,净利润分别同比增1.72%、-69.72%和-42.51%,业绩下滑的主要原因如下:
(1)开发风电行业是2009、2010两年快速发展的核心原因,彼时收入占比高达30%,其余主要为大中型工业电机,风电和制造业整体下滑使公司产品需求下滑显著,同时公司产品仍以冲片和铁心等零部件为主,向定转子成套发展的进展不大;
(2)公司原材料主要以矽钢片等原材料为主(根据招股书资料,矽钢片占主营业务成本的60-70%),产品附加值并不高。但过去两年原材料价格下降明显,一方面导致产成品价格和营业收入增速下降,同时大中型电机配套为主的格局也决定废料(废料比率约为40%)销售价格和利润率下降;
(3)公司在上市之后收购上海和传电气,但过去几年仍处整合状态。
13年营收和扣非净利润开始恢复增长,拐点初步显现
2013年实现营业收入9.09亿元,同比增21.08%,相当于四个季度分别同比增长0.67%、11.37%、26.58%和52.4%;实现归属于母公司净利润1051万元,同比下滑42.51%,但营业利润820万元,同比增140.6%,净利润下滑主要是营业外收入减少所致,显示主营业务开始出现复苏迹象。
风电复苏+电动汽车、电梯拓展+国际化+原材料价格稳定,业绩有望快速恢复,净利率和ROE仅约1%向上弹性较大
14年将延续复苏态势,且有加速趋势,主要原因为:
(1)在政策推动下,风电等下游行业开始出现复苏态势;
(2)与信质电机等竞争对手相比,没有进入汽车、电机两个细分行业和定转子成品占比不高是其主要劣势。随着公司内部整合完毕,去年开始在电梯行业形成突破,当前从去年开始试制基础上已经占据某电梯企业80%份额;随着今年对比亚迪电动汽车实现小批量供货,未来将随着电动汽车爆发而在汽车行业形成突破。同时,公司确定了国际化战略,并已经着手执行,未来将在国际化方面更快发展。
(3)随着落后产能淘汰和矿石价格支撑,矽钢片等原材料成本进一步下滑的空间不大,这将为收入和利润恢复创造有利环境;
(4)公司从今年开始加大了预算管理和费用管控,预计较高的费用率状况将得到有效缓解(销售费用和管理费用率合计10%左右)。
自动化业务将逐步拓展,公司整体技术水平和附加值提高是未来主要看点
公司于2011年收购上海和传电气,以冶金行业控制系统集成和西门子、ABB等基础自动化代理业务为主,过去两年整合基本结束,未来将在下游领域和产品结构上有所突破。
公司在手资金约3亿元左右,13Q3期末资产负债率仅21.7%,资本运作空间较大。公司近期对磨具生产企业加强高端机床等高技术投入,自动化公司及相关产业技术升级是未来主要看点。
三、股价催化剂及风险提示
催化剂:业绩快速恢复;技术升级兑现超预期。
风险提示:宏观经济下滑超预期导致公司业绩恢复不及预期。
四、盈利预测与投资建议
我们认为公司利润率和ROE水平已经降至最低点,将受益于电动汽车、电梯等下游拓展、风电复苏、国际化战略和原材料价格稳定,向上拐点形成且向上弹性较大,预计14-15年EPS分别为0.19和0.35元,我们认为在当前市场环境下公司市值被低估,未来有提升需求,首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级,合理估值12-14元。
一、事件概述
通達動力於2月27日晚間發佈2013年度業績快報:實現營業收入9.09億元,同比增21.08%;實現歸屬於母公司淨利潤1051萬元,同比下滑42.51%,實現EPS0.06元,處於三季度業績預告-45%~-15%下限位置。我們認為公司利潤率和ROE水平已經降至最低點,將受益於電動汽車、電梯等下游拓展、風電覆蘇、國際化戰略和原材料價格穩定,向上拐點形成且向上彈性較大,預計14-15年EPS分別為0.19和0.35元,我們認為在當前市場環境下公司市值被低估,未來有提升需求,首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級,合理估值12-14元。
二、分析與判斷
公司主營大中型電機定轉子及其核心零部件
公司主營業務為電機定轉子和鐵心、衝片等核心零部件,同時全資子公司和傳電氣提供冶金等行業自動化集成產品和服務。其中電機定轉子鐵心和衝片是公司主要收入來源,2012年和2013H1收入佔比分別達67%和57%。
風電等下游需求不佳及原材料波動至過去三年業績下滑
公司2011年下半年開始業績進入下滑通道,11-13年營收分別同比增11.53%、-20.81%、13.09%和21.08%,淨利潤分別同比增1.72%、-69.72%和-42.51%,業績下滑的主要原因如下:
(1)開發風電行業是2009、2010兩年快速發展的核心原因,彼時收入佔比高達30%,其餘主要為大中型工業電機,風電和製造業整體下滑使公司產品需求下滑顯著,同時公司產品仍以衝片和鐵心等零部件為主,向定轉子成套發展的進展不大;
(2)公司原材料主要以矽鋼片等原材料為主(根據招股書資料,矽鋼片佔主營業務成本的60-70%),產品附加值並不高。但過去兩年原材料價格下降明顯,一方面導致產成品價格和營業收入增速下降,同時大中型電機配套為主的格局也決定廢料(廢料比率約為40%)銷售價格和利潤率下降;
(3)公司在上市之後收購上海和傳電氣,但過去幾年仍處整合狀態。
13年營收和扣非淨利潤開始恢復增長,拐點初步顯現
2013年實現營業收入9.09億元,同比增21.08%,相當於四個季度分別同比增長0.67%、11.37%、26.58%和52.4%;實現歸屬於母公司淨利潤1051萬元,同比下滑42.51%,但營業利潤820萬元,同比增140.6%,淨利潤下滑主要是營業外收入減少所致,顯示主營業務開始出現復甦跡象。
風電覆蘇+電動汽車、電梯拓展+國際化+原材料價格穩定,業績有望快速恢復,淨利率和ROE僅約1%向上彈性較大
14年將延續復甦態勢,且有加速趨勢,主要原因為:
(1)在政策推動下,風電等下游行業開始出現復甦態勢;
(2)與信質電機等競爭對手相比,沒有進入汽車、電機兩個細分行業和定轉子成品佔比不高是其主要劣勢。隨着公司內部整合完畢,去年開始在電梯行業形成突破,當前從去年開始試製基礎上已經佔據某電梯企業80%份額;隨着今年對比亞迪電動汽車實現小批量供貨,未來將隨着電動汽車爆發而在汽車行業形成突破。同時,公司確定了國際化戰略,並已經着手執行,未來將在國際化方面更快發展。
(3)隨着落後產能淘汰和礦石價格支撐,矽鋼片等原材料成本進一步下滑的空間不大,這將為收入和利潤恢復創造有利環境;
(4)公司從今年開始加大了預算管理和費用管控,預計較高的費用率狀況將得到有效緩解(銷售費用和管理費用率合計10%左右)。
自動化業務將逐步拓展,公司整體技術水平和附加值提高是未來主要看點
公司於2011年收購上海和傳電氣,以冶金行業控制系統集成和西門子、ABB等基礎自動化代理業務為主,過去兩年整合基本結束,未來將在下游領域和產品結構上有所突破。
公司在手資金約3億元左右,13Q3期末資產負債率僅21.7%,資本運作空間較大。公司近期對磨具生產企業加強高端機牀等高技術投入,自動化公司及相關產業技術升級是未來主要看點。
三、股價催化劑及風險提示
催化劑:業績快速恢復;技術升級兑現超預期。
風險提示:宏觀經濟下滑超預期導致公司業績恢復不及預期。
四、盈利預測與投資建議
我們認為公司利潤率和ROE水平已經降至最低點,將受益於電動汽車、電梯等下游拓展、風電覆蘇、國際化戰略和原材料價格穩定,向上拐點形成且向上彈性較大,預計14-15年EPS分別為0.19和0.35元,我們認為在當前市場環境下公司市值被低估,未來有提升需求,首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級,合理估值12-14元。
