2011年上半年公司實現營業收入15904萬元,同比下降20.6%;實現營業利潤2708萬元,同比下降37.2%;實現歸屬於母公司淨利潤3107萬元,同比下降33%。基本每股收益爲0.21元。公司預計1-9月份淨利潤同比下滑30%以內。上半年不進行利潤分配。 上半年收入顯著低於預期。10年上半年上海世博會帶動華東地區安防器材需求大增,公司獲得世博會及上海地鐵多條線路安防監控產品訂單,僅華東地區收入接近1億,今年上半年無明顯拉動因素,導致華東地區收入銳減51%;其它地區營收表現基本正常;海外市場收入下降20%,推測與海外經濟復甦遲滯,部分項目延遲交付有關。整體而言,在安防行業仍保持快速增長的背景下,公司受制於宏觀緊縮政策導致部分合同項目進度放緩,而營銷體系擴充建設尚未取得成效,上半年收入表現顯著低於預期。 下半年仍有望發力。公司在山東、安徽等地市場下半年將陸續取得進展,預計將順利消除上海周邊地區需求放緩的不利因素,帶動華東地區收入恢復增長。海外市場暫緩的項目也將於下半年恢復。公司下半年將進入發力階段,我們預計公司全年收入仍可實現約7.5%的增長。 產品盈利能力基本維持穩定。分產品來看,主要業務監控器材收入達到1.36億元,同比下降13%,產品結構變化使得毛利率提升1.32個百分點至57.8%;光端機收入爲2182萬元,同比下滑48%,毛利率也大幅下降5個百分點至57.5%;綜合毛利率上半年爲57.9%,產品盈利水平保持在穩定的較高水平。 銷售、管理費用支出同比大幅增長。公司銷售、管理費用率高於同行上市公司。上半年公司仍維持在研發、營銷領域的高投入,銷售、管理費用分別同比增長34%和4%,加劇利潤下滑幅度。財務費用受益於超募資金充沛,實現收入2198萬元。 盈利預測與投資評級。我們下調對公司的盈利預測,預計2011年至2013年的EPS分別是0.58元、0.84元和1.13元,對應PE 分別爲41倍、28倍和21倍。公司產品線完善,產品定位較高端,在安防領域具備較強的競爭力,受益於安防行業的確定性發展,公司長期增長前景仍可期待。短期而言,公司仍處於投入期,估值無優勢,暫時給予“中性”的投資評級。