投資要點 公司是第三方石化物流服務提供商,業務輻射國內石化工業最發達的珠三角地區和長三角地區,是目前華南沿海地區規模最大的石化產品碼頭之一和倉儲設施最好、規模能力最大的石化產品倉儲基地之一。 油品與石化貿易是影響石化物流的主要因素。目前國內石化物流企業主要倉儲產品來自進口,持續的油品及化工品進出口需求是保障石化物流企業倉儲的重要來源。從需求上看,12年我國原油及油品表觀消費量已達4.91億噸,保持穩定增長而在進口量上呈上升趨勢,12年油品進口依存度已達60%以上。預計未來我國油品進口增速將快於表觀消費增速,進口依存度將提高至65%以上。同時,在成品油方面儘管進口依存度較小但消費量保持增長趨勢,13年我國成品油表觀消費量達2.86億噸,預計未來成品油出口增速將強於其進口,進口依賴度維持在3%左右。而在石化工方面,近年國內需求增長雖受經濟下滑影響出現下降,但從各類主要產品的消費與進口占比上看,總體保持累計增長,預計未來我國主要化工品的進口依賴度仍較高。 重資產模式下13年長租客有所減少。公司的主要資產是化工儲罐、碼頭岸線等相關資源,具有明顯的重資產屬性。同時,公司的租客多以1年以上的爲主,雖短期不易受大環境影響,但在行業持續低迷及新增儲罐供給加大的情況下導致整體長租客減少,進而影響了13年業績,未來在公司運營區位調整下逐步減少對珠海基地的依賴值得關注。 參股恒投控股與收購金騰興,利於優化未來業務結構。今年1月以來,公司先後公佈了兩項對外投資項目,分別是擬增資恒投控股及擬收購金騰興70%股權。我們認爲公司通過增資旗下恒投控股進而參股山東油氣投資公司,切入高景氣的天然氣產業鏈,未來有望分享我國天然氣產業的高增長紅利,而收購金騰興意味着公司在華中地區區域中心以及長江中游開始拓展市場及營業網點,相關的業績承諾也利於公司未來ROE的提升。 我們預計公司2014-16年歸屬淨利潤爲0.55億元、0.67億元、0.75億元,EPS爲0.462元、0.553元、0.628元。目前股價對應PE分別爲41.23、34.45、30.33倍,從市場容量與公司市值上分析可有一定的基於行業14年動態盈率上的溢價空間,給予公司“推薦”的投資評級。 風險提示:下游石化產品需求持續低迷;大客戶出現流失致出租率下降現象;行業公司競爭加劇等風險。