产能瓶颈制约发展,2012年将解决
公司?07-09年三年营收复合增长率为56.6%,而2010年营业收入仅增长15.51%,主要受制于产能瓶颈。09年公司鸡粉、鸡精产能利用率分别为110.07%和119.24%,此前市场对于佳隆进一步提高产能利用率的预期较为乐观,现在看来已经接近极限。由于公司客户主要是餐饮渠道,对价格敏感度小,11年业绩增长将主要依靠提价。募资项目的2万吨产能按计划将在12年投产,目前公司已在规划二期4万吨扩产项目,产能瓶颈将在12年解决,未来将主要考验公司营销能力。
营业外收入大幅减少,未来补贴收入将降低
公司净利润在营业利润增长15.47%的情况下只增长了1.82%,主要是政府补贴大幅减少所致。2008年和2009年,公司计入当期损益的政府补助分别为777.48万元和774.5万元,占当期公司净利润的18.7%和13.6%,2010年该项收入骤降至224万元,减少比例为71.08%,可见在扶持企业成功上市后,地方政府的财政支持已经大幅减弱。
受益餐饮高增长,有望获超越行业平均增速
餐饮渠道对鸡精、鸡粉的需求最大,占到总量的79%,而公司不同于行业前两名太太乐、家乐以家庭为主的销售模式,餐饮渠道占到了公司销售额的86%,这不仅避开了竞争,更可以直接受益于餐饮行业的高增长。餐饮行业2001年以来复合增长率26.8%,并且鸡精、鸡粉对传统鲜味剂的替代作用正在显现,作为国产第一鸡精、鸡粉品牌,公司未来有望获得超越行业的增速。
推广“河南模式”,营销前景看好
公司于2006年以河南省为试点开始实施营销扁平化运作,实行渠道下沉战略,将原来二、三级分销商升级为直接客户,效果良好,河南省2007-2009三年收入复合增长84%。目前公司已将河南模式向全国推广,但是受制于产能约束,在业绩上还看不到效果。但我们认为这种前期的基础工作的效果将在新增产能投放后体现出来,这也使我们对公司未来产能释放过程中的销售情况抱有信心。因此随着公司产能的逐步释放,2012年将现业绩爆发。
盈利预测
预计公司鸡精、鸡粉产品未来三销量增速约15%、36.%、40%,毛利率保持稳定,销售、管理费用率合计占营收比重维持稳定在10%左右,财务费用有所下降,依此计算,公司2011年至2013年EPS分别为0.82、1.05、1.39元,对应市盈率34倍、27倍、20倍,应密切关注公司未来销售超预期的可能性,暂不评级。
產能瓶頸制約發展,2012年將解決
公司?07-09年三年營收復合增長率為56.6%,而2010年營業收入僅增長15.51%,主要受制於產能瓶頸。09年公司雞粉、雞精產能利用率分別為110.07%和119.24%,此前市場對於佳隆進一步提高產能利用率的預期較為樂觀,現在看來已經接近極限。由於公司客户主要是餐飲渠道,對價格敏感度小,11年業績增長將主要依靠提價。募資項目的2萬噸產能按計劃將在12年投產,目前公司已在規劃二期4萬噸擴產項目,產能瓶頸將在12年解決,未來將主要考驗公司營銷能力。
營業外收入大幅減少,未來補貼收入將降低
公司淨利潤在營業利潤增長15.47%的情況下只增長了1.82%,主要是政府補貼大幅減少所致。2008年和2009年,公司計入當期損益的政府補助分別為777.48萬元和774.5萬元,佔當期公司淨利潤的18.7%和13.6%,2010年該項收入驟降至224萬元,減少比例為71.08%,可見在扶持企業成功上市後,地方政府的財政支持已經大幅減弱。
受益餐飲高增長,有望獲超越行業平均增速
餐飲渠道對雞精、雞粉的需求最大,佔到總量的79%,而公司不同於行業前兩名太太樂、家樂以家庭為主的銷售模式,餐飲渠道佔到了公司銷售額的86%,這不僅避開了競爭,更可以直接受益於餐飲行業的高增長。餐飲行業2001年以來複合增長率26.8%,並且雞精、雞粉對傳統鮮味劑的替代作用正在顯現,作為國產第一雞精、雞粉品牌,公司未來有望獲得超越行業的增速。
推廣“河南模式”,營銷前景看好
公司於2006年以河南省為試點開始實施營銷扁平化運作,實行渠道下沉戰略,將原來二、三級分銷商升級為直接客户,效果良好,河南省2007-2009三年收入複合增長84%。目前公司已將河南模式向全國推廣,但是受制於產能約束,在業績上還看不到效果。但我們認為這種前期的基礎工作的效果將在新增產能投放後體現出來,這也使我們對公司未來產能釋放過程中的銷售情況抱有信心。因此隨着公司產能的逐步釋放,2012年將現業績爆發。
盈利預測
預計公司雞精、雞粉產品未來三銷量增速約15%、36.%、40%,毛利率保持穩定,銷售、管理費用率合計佔營收比重維持穩定在10%左右,財務費用有所下降,依此計算,公司2011年至2013年EPS分別為0.82、1.05、1.39元,對應市盈率34倍、27倍、20倍,應密切關注公司未來銷售超預期的可能性,暫不評級。
