公司前三季度業績同比基本持平。上半年前三季度實現營業收入7.77億元,同比增長1.32%,歸屬上市公司股東淨利潤4040萬元,同比增長1.06%。分業務看,公司AKD價格提升,盈利能力有所提升,南通農藥中間體訂單充裕,盈利同比大幅改善。但公司子公司天安化工仍表現爲不如預期,目前公司基礎設施得以改善,領導層管理人員也基本由母公司人員擔任,預計後續盈利能力將得以恢復。此外,AKD以外其他造紙化學品競爭較爲激烈,原材料價格的上漲暫時未能傳遞到產品本身,導致子公司天禾化學品盈利能力同比有所減少。 南通農藥中間體及原料藥表現較爲良好。公司南通農藥中間體今年表現良好。老品種環保受益,訂單保持增長。新品種受益於國外客戶需求放量,訂單從2014年快速增長。公司原料藥重視研發,目前公司研發團隊有100人左右,其中80%用於原料藥的開發。公司的原料藥儲備豐富,有較多的儲備品種,比如莫西沙星等,並且按時間已排到了未來五六年。2014年公司新報5-6個品種申請GMP認證,包括部分專利即將到期品種。 保健品推進中,是公司發展重點方向之一。公司成立合資子公司天森保健品,標誌着天馬精化正式進軍保健品領域,2014年6月,公司以3,220萬元的價款認購神元生物本次全部新增股份1,058 萬股,佔其本次增資完成後股份總數的21.16%,投資神元生物是公司佈局保健品的第一步棋。神元生物主要產品是鐵皮石斛,旗下有蘇州、濰坊、上海3家全資子公司。公司目前仍將在銷售渠道和增加保健品品種上推進,逐步完善拓寬保健品的產品及銷售網絡。 結論:公司業務當中,南通農藥中間體及原料藥是業績增長的部分,AKD本身價格也明顯好於2013年,而子公司山東天安化工雖然今年表現較差,但也是處於基礎設施完善、管理改善的過程中,未來方向應該向好。公司未來想象力空間較大的仍集中於保健品部分,公司也在積極努力推進相關佈局進展。根據三季度公司業績預測,我們對2014年業績進行一定的下調,預計公司2014-2016年EPS分別爲0.09、0.16、0.23,收盤股價8.63元對應PE分別爲96、54、38倍,鑑於公司新業務的高盈利及成長性,維持公司“強烈推薦”的投資評級。