投资要点
行业需求端稳定,低价竞争时期已过,行业内竞争格局改善
公司产品油套管下游需求端主要是石油开采企业为主,由于能源需求存在刚性,全球及中国石油开采量总体保持增长态势,公司产品需求端稳定,目前全球和中国油套管需求量分别为1500万吨和300万吨左右。近两年油套管生产企业产品提价难、成本转嫁能力差的主要原因是自2009年下半年开始,美国和加拿大对相关产品实行反倾销政策,贸易条件恶化导致中国制造的油套管产品供大于求,激烈竞争下行业内企业大打价格战,产品价格在2011年1季度降到自08年以来的最低点。经过一轮洗牌目前低价竞争阶段已过,行业内竞争格局改善,产品价格回升企稳。
主要原材料钢材价格下行,缓解生产成本压力 公司主要原材料钢材成本占比达70%,自2009年开始钢价持续上涨,2011年前三季度钢价一直高位运行,从而导致公司毛利率水平持续下降,公司2009年、2010年和2011前三季度的毛利率分别为19.12%、17.25%和12.02%。2011年4季度钢价开始下行,目前已回到2010年9月的水平,虽然三四月份由于旺季的原因钢材价格可能会出现小幅回升,但是钢价重回2011价格水平的可能性很小,另根据我们的研究发现,公司毛利率水平和钢价存在一定程度的反向变动关系,因此钢价下行后,公司2012年盈利能力有望明显提升。
Ф180mm项目产能利用率有望提升,单位产品制造费用趋于下降
2010年12月底,公司Ф180mm石油专用管募投改造项目投产,设计产能40万吨。一方面,新的生产线投产后需要一段时间的磨合,各种工艺试验、成品率不稳定等都会增加单位产品的制造成本,此外项目投产后导致2011年新增固定资产折旧达5706万元;另一方面,该项目2011年产量约20万吨,产能利用率在50%。折旧激增而产能利用率低尚未产生规模效应,导致单位产品制造费用高企,影响了公司2011年的业绩。根据我们的推算,公司2011年公司产量约40万吨,2012年保守估计能做到50万吨以上,届时产能利用率提升后,公司单位产品制造费用将趋于下降。
投資要點
行業需求端穩定,低價競爭時期已過,行業內競爭格局改善
公司產品油套管下游需求端主要是石油開採企業為主,由於能源需求存在剛性,全球及中國石油開採量總體保持增長態勢,公司產品需求端穩定,目前全球和中國油套管需求量分別為1500萬噸和300萬噸左右。近兩年油套管生產企業產品提價難、成本轉嫁能力差的主要原因是自2009年下半年開始,美國和加拿大對相關產品實行反傾銷政策,貿易條件惡化導致中國製造的油套管產品供大於求,激烈競爭下行業內企業大打價格戰,產品價格在2011年1季度降到自08年以來的最低點。經過一輪洗牌目前低價競爭階段已過,行業內競爭格局改善,產品價格回升企穩。
主要原材料鋼材價格下行,緩解生產成本壓力 公司主要原材料鋼材成本佔比達70%,自2009年開始鋼價持續上漲,2011年前三季度鋼價一直高位運行,從而導致公司毛利率水平持續下降,公司2009年、2010年和2011前三季度的毛利率分別為19.12%、17.25%和12.02%。2011年4季度鋼價開始下行,目前已回到2010年9月的水平,雖然三四月份由於旺季的原因鋼材價格可能會出現小幅回升,但是鋼價重回2011價格水平的可能性很小,另根據我們的研究發現,公司毛利率水平和鋼價存在一定程度的反向變動關係,因此鋼價下行後,公司2012年盈利能力有望明顯提升。
Ф180mm項目產能利用率有望提升,單位產品製造費用趨於下降
2010年12月底,公司Ф180mm石油專用管募投改造項目投產,設計產能40萬噸。一方面,新的生產線投產後需要一段時間的磨合,各種工藝試驗、成品率不穩定等都會增加單位產品的製造成本,此外項目投產後導致2011年新增固定資產折舊達5706萬元;另一方面,該項目2011年產量約20萬噸,產能利用率在50%。折舊激增而產能利用率低尚未產生規模效應,導致單位產品製造費用高企,影響了公司2011年的業績。根據我們的推算,公司2011年公司產量約40萬噸,2012年保守估計能做到50萬噸以上,屆時產能利用率提升後,公司單位產品製造費用將趨於下降。
