公司2011年實現營業收入5.43億元,同比增長5.32%,淨利潤6,780.33萬元,同比增長6.03%,綜合毛利率爲19.68%,同比下降0.73個百分點;其中Q4營業收入1.22億元,同比下降10.33%,環比下降6.99%,淨利潤1,151.21萬元,同比下降26.11%,環比下降29.20%,綜合毛利率爲20.41%,同比上升0.46個百分點,環比上升1.89個百分點;2011年實現每股收益0.38元,其中Q4爲0.064元,業績基本符合預期。 2011年,公司採油專用聚丙烯酰胺收入有所降低,是由於受原材料價格波動影響,銷售均價略有下降;通過加大市場開拓力度,陰離子系列產品、丙烯酰胺產品銷售收入均有較大增長;陽離子系列產品收入略有增長;表面活性劑收入降低,是由於勝利油田先導試驗項目生產計劃的安排,使用量減少所致。綜合毛利率下降了0.73個百分點,主要原因是隨着原材料價格波動,產品和原材料平均價格均有所下降,產品價格降幅大於成本。 我們認爲,公司在2012年將進入發展的快車道。1、隨着募集資金項目1萬噸陽離子型PAM和1萬噸驅油表面活性劑的投產,公司生產規模將進一步放大;2、滯後的產品提價和產品結構的優化將使產品毛利率水平得到一定的恢復,2012年公司的綜合毛利率將有所上升。 在市場拓展上,1、公司的全資子公司寶莫(北京)環保科技與天津大港油田濱港集團博弘石化合資設立天津博弘生物化工,註冊資本3000萬元。 這標誌着公司在三次採油市場領域,繼勝利油田後,將全面進入大港油田,新油田拓展取得成效;2、水處理市場作爲最重要的拓展領域和增長點,進一步完善直銷和代理分銷渠道,加強技術配套和現場服務,探索一體化解決方案和運營服務等合作模式,拓展客戶群,進一步提高市場佔有率。 公司作爲國內三次採油領域驅油技術和產品的領先者,以及國內水處理藥劑第一股,未來具有極爲廣闊的市場發展空間和前景,我們預計公司2012-2014年的EPS將分別達到0.55元/股、0.71元/股和0.84元/股,未來三年年均增長率超過30%,繼續給予“增持”評級。 風險提示:募集資金項目市場拓展不順,原材料價格大幅度波動。