報告摘要: 中化橡膠承諾優先使用公司產品。中國化工橡膠總公司控股風神輪胎、黃海輪胎、雙喜輪胎、桂林輪胎等企業,公告協議承諾優先使用公司產品,在炭黑的紅海競爭中,公司銷售有一定保障。 擬建焦作龍星,主要供風神輪胎新廠,新增12萬噸炭黑需求。與風神輪胎新增產能配套,將會有12萬噸產能增長空間,同時,新廠的蒸氣動力可與焦作龍星的尾氣餘熱利用相配套。 未來兩年產能高速增長。公司目前產能是22萬噸,募投項目2011年10月底之前全部建成投產,屆時將新增產能8萬噸/年,總產能達到30萬噸,同時加上焦作龍星的12萬噸新增產能,預計到2012年公司總產能達到42萬噸,較目前增長91%。 預計毛利率將保持20%左右,從2010年起,所得稅率從25%下降至15%。公司上游煤焦油未來趨於上漲,而下游輪胎企業也飽受成本上漲之苦,總體而言,我們認爲20%左右的毛利率會保持,另由於公司被認定爲國家級高新技術企業,從2010年起,所得稅率從25%下降爲15%,但對2010年的業績影響仍有不確定(需主管稅務機關確認)。 業績預測與投資建議。我們預計公司2010-2012年EPS分別爲0.40、0.60、1.16元/股,對應PE分別爲35X、23X、12X。公司處於傳統產業,不能享受高估值,目前估值水平相對於輪胎、炭黑板塊雖然有一定優勢,但幅度有限,我們鑑於公司的成長相對確定,給予增持評級。