投資要點 事項:公司發佈半年報,上半年實現收入4.96億元,同比減少1.05%,歸屬於上市公司股東淨利潤2985萬元,同比增長3.34%,每股收益0.05元,業績符合預期。 平安觀點: 造紙化學品未明顯改善: 公司造紙化學品主要爲AKD系列產品,上半年下游需求依然延續了2013年以來的低迷,公司AKD系列產品產銷下降,雖二季度價格有所回升,但幅度較小,爲此上半年公司AKD系列產品收入下降34.10%至1.16億元,毛利率下降2.66個百分點至10.92%。上半年公司其它造紙化學品收入增長近20%至0.91億元,但毛利率下滑9.26個百分點至21.37%,爲此上半年公司其它造紙化學品利潤水平和2013年同期基本持平。預計未來公司造紙化學品仍將受下游需求較大影響。 原料藥收入貢獻增加,農藥中間體喜憂參半: 上半年公司原料藥收入爲0.77億元,毛利率24.74%,去年同期則無原料藥業務收入,主要因2013年5月公司收購大股東原料藥資產天立原料藥,同時蘇州本部2013年部分醫藥中間體車間改造爲原料藥車間,2014年上半年開始產生效益。受醫藥中間體車間升級原料藥車間影響,上半年公司醫藥中間體收入大幅下降近50%。公司農藥中間體主要由南通納百園和山東天安經營,其中前者繼續保持回升態勢,收入和利潤保持增長,但後者整合仍在持續,對應光氣衍生品和光氣加工收入降幅達到62%左右。 保健品是公司未來的主要看點之一: 上半年公司確立了保健品業務方向,進行了相關團隊的組建,並收購了以鐵皮石斛培育和相關保健品開發的蘇州神元生物21.16%股份。鑑於保健品龐大的市場規模(目前規模超過千億元),公司保健品業務發展前景廣闊,但對公司而言,保健品爲新業務,後續仍需關注公司保健品業務產品、渠道等方面佈局。 盈利預測及投資建議: 我們預計公司2014~2016年EPS分別爲0.09(下調14%)、0.11(下調18%)和0.14(下調18%)元,對應前收盤價的PE分別爲85、67和54倍,維持“中性”投資評級。 風險提示: 收購企業整合的風險、新業務拓展不佳的風險。