与预测不一致的方面
龙星化工2012年实现收入人民币19.4亿元,同比下降5.1%;归属上市公司净利润4404.7万元,同比减少64%。2012年公司实现每股收益0.09元,低于我们的预期,主要原因在于原材料煤焦油价格高于预期。2012年公司不分红。要点:(1)2012年公司销售炭黑33万吨,同比增长12.2%。但由于炭黑价格下跌,公司收入同比下降5.1%。(2)炭黑价格2012下半年开始走弱,而煤焦油价格稳中有升,价差缩小造成毛利率下降。公司全年毛利率16.1%,同比下降3.02个百分点。2013年一季度炭黑价格依旧疲软,炭黑-煤焦油价差仍处于低位,业绩反转时间仍不明朗。(3)焦作龙星新建的7万吨炭黑产能已于2012年7月投产,目前公司炭黑总产能达到38万吨。公司3.5万吨白炭黑项目建设接近尾声,预计2013年投产。(4)公司公告将收购焦作龙星少数股东股权,并投资建设2000吨/年聚偏氟乙烯项目。公司短期资本开支仍然较大,有一定资金压力。(5)为缓解资金压力并优化债务结构,公司公告将发行不过超5亿元公司债券和不超过4亿元短期融资券。
投资影响
我们小幅上调煤焦油价格预测,并因此将公司2013-15年的每股盈利预测下调4.6%/3.1%/1.9%至人民币0.22/0.26/0.32元。我们维持基于PBvs.ROE方法的3.90元的12个月目标价,维持龙星化工的卖出评级。
主要风险:产品价格上涨快于预期;煤焦油价格下跌快于预期。
與預測不一致的方面
龍星化工2012年實現收入人民幣19.4億元,同比下降5.1%;歸屬上市公司淨利潤4404.7萬元,同比減少64%。2012年公司實現每股收益0.09元,低於我們的預期,主要原因在於原材料煤焦油價格高於預期。2012年公司不分紅。要點:(1)2012年公司銷售炭黑33萬噸,同比增長12.2%。但由於炭黑價格下跌,公司收入同比下降5.1%。(2)炭黑價格2012下半年開始走弱,而煤焦油價格穩中有升,價差縮小造成毛利率下降。公司全年毛利率16.1%,同比下降3.02個百分點。2013年一季度炭黑價格依舊疲軟,炭黑-煤焦油價差仍處於低位,業績反轉時間仍不明朗。(3)焦作龍星新建的7萬噸炭黑產能已於2012年7月投產,目前公司炭黑總產能達到38萬噸。公司3.5萬噸白炭黑項目建設接近尾聲,預計2013年投產。(4)公司公告將收購焦作龍星少數股東股權,並投資建設2000噸/年聚偏氟乙烯項目。公司短期資本開支仍然較大,有一定資金壓力。(5)為緩解資金壓力並優化債務結構,公司公告將發行不過超5億元公司債券和不超過4億元短期融資券。
投資影響
我們小幅上調煤焦油價格預測,並因此將公司2013-15年的每股盈利預測下調4.6%/3.1%/1.9%至人民幣0.22/0.26/0.32元。我們維持基於PBvs.ROE方法的3.90元的12個月目標價,維持龍星化工的賣出評級。
主要風險:產品價格上漲快於預期;煤焦油價格下跌快於預期。
