与预测不一致的方面
2012前三季度龙星化工实现收入人民币13.97亿元,同比下降10%;归属上市公司净利润3,602万元,同比减少58%,分别占我们之前2012年全年收入/净利润预测的45.1%/22.9%。其中三季度仅实现净利润285万元。要点:(1)前三季度公司综合毛利率16.4%,同比降低2.2个百分点。2012年以来公司下游市场轮胎行业走势疲弱,公司炭黑价格较去年同期下降幅度达16%,虽然公司的主要原材料煤焦油市场价格也在下降(同比下降14%),但其价格降幅明显低于炭黑的价格降幅,导致公司盈利能力下降。(2)尽管三季度收入同比下滑,但公司管理费用同比上升22.7%。主要由于本期增加研发投入及由于焦作龙星及白炭黑在建项目导致管理费用上升。(3)我们认为由于公司所在地区周边有众多煤焦油深加工企业,对原材料资源的争夺导致公司原有的原材料价格优势逐步丧失。
同时下游汽车工业增速放缓导致轮胎行业走势疲软,全年毛利率依然面临压力。
进入四季度,随着美国对华轮胎特保案到期,预计轮胎行业对美出口会有所增长。另外,焦作龙星7万吨炭黑项目投产,预计四季度炭黑销量有所回升。公司1×3.5万吨白炭黑项目建设进展正常,预计年末可以进行试生产。
投资影响
考虑到公司下降的盈利能力及低迷的下游需求环境,我们将2012E/13E/14E盈利预测分别下调46%/30%/25%至人民币0.11、0.19、0.24元,并下调12个月目标价至人民币4.43元(原为4.94元)。我们新的目标价基于1.7倍的2013年预期P/B和7.6%的2013-2014年平均ROE。我们维持公司卖出评级。
主要风险:新增产能释放快于预期;煤焦油价格下降快于预期。
與預測不一致的方面
2012前三季度龍星化工實現收入人民幣13.97億元,同比下降10%;歸屬上市公司淨利潤3,602萬元,同比減少58%,分別佔我們之前2012年全年收入/淨利潤預測的45.1%/22.9%。其中三季度僅實現淨利潤285萬元。要點:(1)前三季度公司綜合毛利率16.4%,同比降低2.2個百分點。2012年以來公司下游市場輪胎行業走勢疲弱,公司炭黑價格較去年同期下降幅度達16%,雖然公司的主要原材料煤焦油市場價格也在下降(同比下降14%),但其價格降幅明顯低於炭黑的價格降幅,導致公司盈利能力下降。(2)儘管三季度收入同比下滑,但公司管理費用同比上升22.7%。主要由於本期增加研發投入及由於焦作龍星及白炭黑在建項目導致管理費用上升。(3)我們認為由於公司所在地區周邊有眾多煤焦油深加工企業,對原材料資源的爭奪導致公司原有的原材料價格優勢逐步喪失。
同時下游汽車工業增速放緩導致輪胎行業走勢疲軟,全年毛利率依然面臨壓力。
進入四季度,隨着美國對華輪胎特保案到期,預計輪胎行業對美出口會有所增長。另外,焦作龍星7萬噸炭黑項目投產,預計四季度炭黑銷量有所回升。公司1×3.5萬噸白炭黑項目建設進展正常,預計年末可以進行試生產。
投資影響
考慮到公司下降的盈利能力及低迷的下游需求環境,我們將2012E/13E/14E盈利預測分別下調46%/30%/25%至人民幣0.11、0.19、0.24元,並下調12個月目標價至人民幣4.43元(原為4.94元)。我們新的目標價基於1.7倍的2013年預期P/B和7.6%的2013-2014年平均ROE。我們維持公司賣出評級。
主要風險:新增產能釋放快於預期;煤焦油價格下降快於預期。
