點評: 公司經營穩健,營收保持穩步增長。2014年,公司實現收入15.75億元(+12.05%),歸母扣非淨利潤3.02億元(+14.15%),營收保持穩定增長。分季度看,與13年類似,四季度仍是公司營收和淨利潤的高峰,單季度實現收入5.63億元,淨利潤1.36億元,佔全年的比例分別爲35.77%和43.70%。 核心品種銀丹心腦通實現收入5.32億元,同比增長13.17%。非藥品業務有不同程度下滑。報告期內,藥品業務實現收入15.53億(+13.24%),其中銀丹單品藉助基藥招標契機,已在遼寧等19省完成招標,全年貢獻收入5.32億(+13.17%),成爲公司業績保持穩步增長的主要動力,收入佔比由32%上升到34%。維C銀翹片、咳速停糖漿和金感膠囊等二線品種也保持穩步增長,小兒柴桂退熱顆粒、雙羊喉痹通顆粒、消咳顆粒、複方一枝黃花噴霧劑等三線潛力品種在低基數基礎上保持高速增長。分地區來看,中南和西北地區營收保持快速增長,增速在30%左右。隨着15年基藥招標的進一步推進,公司銀丹等品種仍會保持較快增長。非藥品方面,中藥材、飲料喝肥料的銷售收入均有不同程度下降,全年收入分別爲900萬(-19.34%)、557萬(-54.84%)和535萬(-28.66%),由於非藥品業務已經是公司非重點業務,預計未來收入可能進一步下降。 “開源節流、增收減支”收效明顯,盈利能力不斷提升。提升盈利能力成爲公司14年工作的核心,加強生產和管理體系的優化,生產成本下降了0.66個百分點,期間費用率下降了0.35個百分點,整體淨利率提升了0.58個百分點。 在研品種定位大病種,製藥醫療服務一體化穩步推進。糖尿病製劑和醫療服務方面,糖寧通絡膠囊於2014年8月取得了《醫療機構製劑註冊批件》,12月開始在全資子公司貴州百靈中醫糖尿病醫院使用,未來有望通過連鎖方式進行復制和推廣。乙肝新藥方面,公司1.1類化藥新藥替芬泰於2013年12月和2014年1月收到CFDA下發的原料藥及製劑的I期臨床批件。2014年5月在蘇州大學附屬第一醫院順利啓動臨床試驗工作。此外,新型給藥系統,表柔比星脂質體適用於多種腫瘤,目前處於臨床前研究階段,進展順利。 盈利預測及評級。預計2015~2017年EPS爲0.80、0.99和1.24元,對應PE爲64X、52X和42X。公司作爲苗藥龍頭企業,核心品種銀丹心腦通隨着招標推進,放量可期。糖寧通絡膠囊採用院內製劑,走連鎖化的經營模式,成爲新的平台,發展空間很大。此外,公司在乙肝和抗腫瘤領域的新藥佈局也值得期待,維持增持評級。