收入平稳增长,净利润大幅下降低于预增前预期。公司上半年实现收入9.4亿元,同比增长22%,其中二季度增长23%,增速保持平稳;上半年实现归属于母公司股东的净利润2984万元,受成本上升及研发投入力度增加影响同比大幅下降47%,合EPS0.074元,低于预增公告前的预期。
平板结构件增长缓慢,白电结构件飞跃成长。上半年平板电视结构件收入仅增长3%,CRT结构件同比下滑82%,除因下游电视行业增长较慢外,亦受主要客户海尔与康佳在整机市场表现一般影响;白电结构件实现飞跃成长,空冰洗结构件收入合计增长160%,占收入比由去年同期的14%提升至30%。汽车结构件上半年收入下滑15%,表现一般,但仍为公司未来发展方向之一。
毛利率下滑,研发投入大幅增加,资产周转速度放缓。上半年毛利率17.3%(-1.3%),主要由于原材料成本上升、下游需求不旺致彩电结构件新产品推出速度较慢、白电结构件规模大幅扩大承接毛利率较低订单所致。公司上半年销售费用率基本保持稳定(2.7%),但管理费用率由于研发投入大幅增加快速攀升至9.8%(+3.3%)。上半年经营现金流-1.0亿元,规模扩张中应收账款与原材料备货增加、及彩电结构件出货较慢使得资产周转速度放缓。
以DMS模式为核心的转型进行时。以DMS为核心,立足黑电向其他领域突破是公司主要发展方向。黑电领域公司将持续加强与内资领先品牌的合作(如创维),白电领域因整机厂较强势DMS模式仍有待培育。对新业务新工艺新技术的持续研发投入(尤其是汽车领域)将是公司业务拓展的有力保障。
风险因素:白电及汽车业务拓展缓慢;研发投入成效欠佳;客户较为集中。
盈利预测、估值及投资评级:公司战略转型方向明确,拓展增收显示一定效果,但因研发投入力度大幅加大使得上半年业绩低于预期。考虑到研发投入是实现转型成长所必需,预计后续投入力度仍将较大。我们下调公司2011-13年EPS预测至0.19/0.26/0.33元(原预测0.39/0.45/0.54元),现价对应2011-13年PE估值水平46/34/27倍,估值相对偏高,下调评级至“持有”,等待转型及研发投入效果显现时的投资机会。
收入平穩增長,淨利潤大幅下降低於預增前預期。公司上半年實現收入9.4億元,同比增長22%,其中二季度增長23%,增速保持平穩;上半年實現歸屬於母公司股東的淨利潤2984萬元,受成本上升及研發投入力度增加影響同比大幅下降47%,合EPS0.074元,低於預增公告前的預期。
平板結構件增長緩慢,白電結構件飛躍成長。上半年平板電視結構件收入僅增長3%,CRT結構件同比下滑82%,除因下游電視行業增長較慢外,亦受主要客户海爾與康佳在整機市場表現一般影響;白電結構件實現飛躍成長,空冰洗結構件收入合計增長160%,佔收入比由去年同期的14%提升至30%。汽車結構件上半年收入下滑15%,表現一般,但仍為公司未來發展方向之一。
毛利率下滑,研發投入大幅增加,資產週轉速度放緩。上半年毛利率17.3%(-1.3%),主要由於原材料成本上升、下游需求不旺致彩電結構件新產品推出速度較慢、白電結構件規模大幅擴大承接毛利率較低訂單所致。公司上半年銷售費用率基本保持穩定(2.7%),但管理費用率由於研發投入大幅增加快速攀升至9.8%(+3.3%)。上半年經營現金流-1.0億元,規模擴張中應收賬款與原材料備貨增加、及彩電結構件出貨較慢使得資產週轉速度放緩。
以DMS模式為核心的轉型進行時。以DMS為核心,立足黑電向其他領域突破是公司主要發展方向。黑電領域公司將持續加強與內資領先品牌的合作(如創維),白電領域因整機廠較強勢DMS模式仍有待培育。對新業務新工藝新技術的持續研發投入(尤其是汽車領域)將是公司業務拓展的有力保障。
風險因素:白電及汽車業務拓展緩慢;研發投入成效欠佳;客户較為集中。
盈利預測、估值及投資評級:公司戰略轉型方向明確,拓展增收顯示一定效果,但因研發投入力度大幅加大使得上半年業績低於預期。考慮到研發投入是實現轉型成長所必需,預計後續投入力度仍將較大。我們下調公司2011-13年EPS預測至0.19/0.26/0.33元(原預測0.39/0.45/0.54元),現價對應2011-13年PE估值水平46/34/27倍,估值相對偏高,下調評級至“持有”,等待轉型及研發投入效果顯現時的投資機會。
