彩電業務增長有限,白電、汽車業務快速增長。發展思路:彩電領域重點開發大客戶。2010年彩電需求放緩,2011年毅昌將爭取戰略型大客戶爲主,不追求客戶數量。毅昌將把彩電結構件的成功經驗推廣到汽車、白電領域。白電業務將加大設計比重,汽車將增加製造環節,均採取“先國內品牌後合資品牌”的客戶合作順序。我們預計白電2010年收入將達3億元;汽車2010年收入佔比4-5%,2011年佔比近10%,3年內佔比15%。 毅昌造成鯰魚效應。毅昌與整機企業客戶是競合關係。毅昌能從整機企業拿到訂單的原因: (1)精細化分工協作有利於提高質量和效率。 (2)整機企業引進外部競爭以提高自身設計能力和反應速度,造成了鯰魚效應。 DMS模式更關注新機會。毅昌以工業設計爲導向,更多精力集中在新產品新工藝(藍海)發展機會上,迴避了爲現有產品代工的紅海競爭中。 給予“增持”評級。公司2010-2012年營業收入增速分別爲28%、22%、20%,歸屬母公司股東淨利潤分別增長28%、31%、22%,EPS分別爲0.39、0.51、0.62。2011年PE爲25倍,未來3年複合增長率約爲26.8%,目前公司估值合理,建議長期關注等待投資機會。 風險提示: (1)下游需求放緩; (2)多元化進程慢於預期; (3)應收賬款較多。