工業設計產業先鋒,DMS 模式特色獨具 毅昌股份(002420)是一家以“工業設計產業化”爲概念的企業,目前主營電視機外觀結構件的設計和製造。09 年公司實現營業收入14.86 億元,淨利潤1.33 億元,與海爾、康佳、長虹等家電巨頭形成良好的供貨關係,市場份額佔有率達6%,位居全國第一。前三年年均淨利潤增長率達到30.6%。 作爲行業龍頭,公司在國內首先推行了DMS(設計、製造、服務)商業模式,整合結構和外觀設計、摸具開發、製造和服務環節,爲客戶提供一站式解決方案。捕捉家電產業鏈中最重要的環節之一,並努力實現由生產商向設計外包商的升級。 外觀設計:家電產業鏈的黃金一環。 隨着家電產業的日益發展成熟,一方面下游廠商的競爭日益激烈,盈利空間受到壓縮,07-09 年,我國各大家電企業淨利率大多不超過3%;另一方面,各類家電內部核心部元器件的供貨日益標化和同質化。以外觀爲主的產品設計,逐漸成爲家電產業鏈中贏得消費者的重要因素,也成爲利潤最爲豐厚的黃金環節之一。 目前,家電產業的外觀結構件供應外包逐漸成爲趨勢,公司選取這一切入點,能夠享受到高於下游產業的發展速度。 三維競爭優勢:設計優異,反應迅速,成本領先。 作爲倡導工業設計的企業,公司在外觀設計上具有較爲雄厚的實力。公司擁有設計人員294 人。設計實力業內領先,曾獲得包括美國IDEA、德國紅點、德國iF 等設計大獎。 與國內同行相比,公司產品設計反應速度優勢明顯。產品從概念設計到量產平均時間55 天,速度比行業平均高出0.6-2 倍,能夠迅速跟上下游客戶的生產需求。 公司通過規模和設計能力的優勢,有效降低生產成本。與國內競爭對手相比,同類產品的生產成本可降低超過10%,部分產品可達20%以上。 短期:平板電視,需求旺盛。 隨着家電下鄉等國家政策的刺激和液晶元器件成本的下降,我國平板電視產業未來發展預期看好。中國電子商會預計,我國2010 年中國將全面進入平板電視普及期,平板電視銷售規模將達到2600 萬臺,比2008 年增長64%。由於目前公司收入中73.6%來自平板電視,而佔收入11.3%的CRT 電視預計會出現萎縮,因此我們認爲短期平板業務內將成爲公司增長的主要動力,未來三年分別貢獻總體業績增量的106%、95%和83%(CRT 業務有負增長)。 預計10 年EPS0.45 元。 跟於對公司產能釋放和銷售情況的預測,我們預計公司10 年、11 年和12 年EPS 分別爲0.45,0.61 和0.80元。 對應10 年EPS25-30 倍,公司合計價格爲11.25-13.5 元。